中國人民銀行日前發布的《2018年第一季度中國貨幣政策執行報告》(以下簡稱《報告》)中，單辟專(zhuan) 欄介紹中國宏觀杠杆率的新變化。

　　《報告》指出，2017年宏觀杠杆率趨穩。隨著供給側(ce) 結構性改革持續深化、經濟穩中向好及穩健中性貨幣政策有效實施，2017年我國宏觀杠杆率上升速度明顯放緩,全年上升2.7個(ge) 百分點至 250.3%。

　　“從(cong) 部門對杠杆率的貢獻來看，企業(ye) 和政府部門杠杆率下降，但居民部門杠杆率有所上升，需要予以關(guan) 注。”交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健認為(wei) 。

　　從(cong) 結構上來看，2017年企業(ye) 部門杠杆率為(wei) 159%,比上年下降0.7個(ge) 百分點,是2011年以來首次下降,2012年至2016年年均則增長8.3個(ge) 百分點。政府部門杠杆率為(wei) 36.2%,比上年下降0.5個(ge) 百分點,2012年至2016年年均則增長1.1個(ge) 百分點。住戶部門杠杆率為(wei) 55.1%,比上年高4個(ge) 百分點,增幅比2012年至2016年年均增幅略低0.1個(ge) 百分點。

　　《報告》中另一備受關(guan) 注的表述是對未來宏觀杠杆率變化的判斷。《報告》認為(wei) ，未來我國宏觀杠杆率有望進一步趨穩,並逐步實現結構性去杠杆。鄂永健認為(wei) ，這一方麵表明了未來仍要遏製杠杆率進一步上升，另一方麵也說明需要穩步推進、結構化去杠杆的思路。

　　對比今年一季度與(yu) 去年四季度貨幣政策執行報告，天風證券固定收益首席分析師孫彬彬認為(wei) ，可以發現多處值得關(guan) 注的不同之處。比如，今年《報告》中更明確地提到階段目標為(wei) “穩杠杆”，在回顧M2增速趨穩時強調“有利於(yu) 宏觀上穩杠杆”，談到3月份提升政策利率時指出“對穩定宏觀杠杆率可起到一定作用”。孫彬彬進一步分析，與(yu) “穩杠杆”相一致的是，報告中強調了“調結構”而非全麵的宏觀去杠杆。在今年貨幣政策展望部分，《報告》提出，“保持貨幣信貸和社會(hui) 融資規模合理增長，把握好穩增長、調結構、防風險之間的平衡”，這在去年四季度中，相關(guan) 的表述則為(wei) “把握好穩增長、去杠杆、防風險”之間的平衡。

　　孫彬彬認為(wei) ，結合來看，貨幣政策將更多為(wei) 穩杠杆、調結構服務，可以推測，今年流動性、資金麵將較2017年更為(wei) 平穩。

　　對於(yu) 貨幣政策的走向，鄂永健認為(wei) 貨幣政策基調沒有改變，未來仍會(hui) 有定向操作。《報告》指出，繼續實施穩健中性的貨幣政策，既要掌控好流動性尺度，又要維持流動性合理穩定。預計未來保持流動性平穩、不緊不鬆仍是主要操作模式，但結構性、定向操作仍會(hui) 繼續，以支持經濟結構調整。