近期中國人民銀行等多個(ge) 金融政策製訂機構公布了《金融業(ye) 發展和改革“十二五”規劃》。在這份規劃中，利率市場化、資本項目開放、匯率形成機製改革以及人民幣國際化是最讓市場關(guan) 注的話題。

　　但需要指出的是，金融改革並不僅(jin) 僅(jin) 關(guan) 乎金融市場以及金融機構本身，金融改革的根本目的，仍然是服務實體(ti) 經濟，同時，實體(ti) 經濟和金融體(ti) 係的相互作用和反饋，才能推動整體(ti) 國力和競爭(zheng) 力的增強。

　　從(cong) 這個(ge) 角度出發來考慮金融改革，中國的金融體(ti) 係改革進程仍然落後於(yu) 時間表。事實上，中國整體(ti) 金融行業(ye) 盡管取得了快速的發展，但對比中國世界第二大經濟體(ti) 的地位來說，金融行業(ye) 的發展事實上仍在“拖後腿”。

　　中國金融、房地產(chan) 、和商業(ye) 服務業(ye) 占GDP的比重目前大約為(wei) 12.3%左右，這大大低於(yu) 經合組織國家大約20-30%的水平，這也意味著中國金融服務業(ye) 未來仍然有較大的發展空間，而其將為(wei) 中國經濟新增大量的就業(ye) 崗位。從(cong) 宏觀經濟的角度出發，這也將是中國向消費和服務行業(ye) 轉型的重要支持力量。

　　同時，我們(men) 麵臨(lin) 的現實是，中國金融市場的開放程度較低，競爭(zheng) 仍然集中在存貸款領域，同時市場的行政幹預仍然較強。但如何解決(jue) 這些問題，應有一個(ge) 清晰的思路，在目前的狀況下，大多數金融改革仍然采用“主題式”的“以點為(wei) 主”的改革，同時，改革思路過度強調“先易後難”。

　　筆者認為(wei) ，中國金融改革需要建立明確的思路和先後次序，這在很大程度上也是因為(wei) 金融市場和金融機構的相互聯係決(jue) 定的。同時，改革的基本目標是為(wei) 了服務於(yu) 經濟轉型和競爭(zheng) 力的提高，而非單純追求市場的廣度和深度。

　　筆者認為(wei) ，中國的金融改革應該建立在風險考量的基礎上，其主要和先決(jue) 的改革仍然是推動以利率市場化改革為(wei) 核心的國內(nei) 金融體(ti) 係改革，而資本賬戶開放應該作為(wei) 中期目標，同時建立彈性匯率製度。在這樣的進程中，人民幣國際化應該穩步推進，同時應該保持一定的謹慎。

　　事實上，中國的金融改革已經具備較好的基礎，在將近十年的時間內(nei) ，中國銀行業(ye) 進行了大規模的改革，其中通過引進外資戰略股東(dong) 等，逐步實現產(chan) 權多元化，在中國銀行業(ye) 改革中起到至關(guan) 重要的作用。產(chan) 權多元化不僅(jin) 為(wei) 銀行增加了資本金，同時也為(wei) 銀行解決(jue) 了產(chan) 權完全國有化帶來的激勵機製缺失和資源配置非市場化的問題。

　　下一步金融市場的進一步改革應該以利率市場化為(wei) 核心，這樣改革的意義(yi) 在於(yu) 增強金融機構的風險承受能力，同時通過增強市場競爭(zheng) 來為(wei) 企業(ye) 提供更加便利和低成本的融資工具。

　　廣闊的債(zhai) 券市場不僅(jin) 能夠加大企業(ye) 直接融資的比例，也為(wei) 實體(ti) 經濟提供更多的融資選擇，也有助於(yu) 利率市場化體(ti) 係的建立，並通過信用利差實現多層次的市場利率體(ti) 係。

　　利率市場化改革推進的同時，應不斷完善“核心製度”的建設。這些核心製度應包括法治的有效性，明晰的產(chan) 權和債(zhai) 權人權利、更好的會(hui) 計準則、適當的公司治理標準、明晰的小股東(dong) 權利、嚴(yan) 格的審慎監督及對具有更好風險管理技術的人力資源強烈的需求。要達到這些目標，需要時間和出於(yu) 實用的考慮而做出的權衡抉擇。從(cong) 現狀看，中國的“核心製度”建設距離國際水平仍有相當差距。

　　利率自由化、外資金融機構逐步進入， 和金融服務業(ye) 的開放將帶來的資本賬戶“變相開放”，也將使資本賬戶管治逐漸失效。一味推遲資本賬戶的開放，反而會(hui) 為(wei) 宏觀經濟政策帶來困擾，中國在過去10年麵臨(lin) 的“熱錢流入”問題事實上就是一例。

　　然而，盲目開放資本賬戶，也使本國經濟完全開放在國際資本的視野中，東(dong) 南亞(ya) 諸國在1997年-1998年亞(ya) 洲金融危機中的遭遇，也是資本賬戶開放下遭遇國際資本狙擊、並最終導致金融危機的實例。

　　筆者認為(wei) ，在國內(nei) 金融市場化沒有實現和“核心製度”尚待完善的情況下，資本賬戶的開放仍需采取“謹慎”加“緩步”的策略，而不應置於(yu) 中國金融自由化的短期策略之中。

　　在利率市場化和資本賬戶開放的進程中，匯率政策也需要更具有彈性，其不僅(jin) 應該反映國際資本的流動，也應該能夠與(yu) 利率形成快速和有效的反饋機製。這也為(wei) 利率市場化和資本賬戶的開放提供了相應的保障和風險規避體(ti) 係。

　　而在這樣的基礎上討論“人民幣國際化”，也才具有更加現實的基礎。目前人民幣已經開始逐步走出國門，但其使用的範圍仍然集中在貿易領域，這與(yu) 中國資本賬戶開放的現實相適應。換句話說，人民幣僅(jin) 僅(jin) 開始走出去，並更多地被用於(yu) 國際間貿易，距離真正的“國際化”仍然較遠。

　　筆者認為(wei) ，根據國內(nei) 金融改革的進程，來推動資本賬戶逐步開放下的人民幣真正國際化，才是正確的策略。同時，也應該配合國內(nei) 企業(ye) 的需求來鼓勵金融機構豐(feng) 富人民幣產(chan) 品，並逐步將人民幣相關(guan) 產(chan) 品和市場推向世界。