曆史不會(hui) 簡單地重複，但總是壓著相同的韻腳。2018年不隻是金融危機後的第十年，更是全球不同宏觀周期出現拐點、產(chan) 生共鳴的年份。金融市場波動加劇、貿易戰形態演進、地緣風險分布重構、供給端政策漸次發力，共同確認了趨勢性變盤的形成。

　　從(cong) 30年量級的大國博弈周期來看，隨著雙方實力更為(wei) 對等、相互依存性日益顯現，中美博弈將進入全麵競爭(zheng) 而非對抗的新時期，短期貿易戰將以“戰”始，以“和”終。從(cong) 15年量級的經濟增長周期來看，全球經濟真實的普遍複蘇得到確認，多元化漲潮已經來臨(lin) ，新興(xing) 市場將重新成為(wei) 全球經濟的主要推動力。從(cong) 10年量級的利率周期來看，產(chan) 出缺口的消失令壓抑已久的通脹出現反彈，“真加息”已經開始並將繼續提速，供給側(ce) 結構性改革日益成為(wei) 全球增長內(nei) 生動力的來源。

　　競爭(zheng) 不等於(yu) 對抗

　　縱觀全球化的時代演進，新興(xing) 大國挑戰守成大國似乎是曆史的鐵律，而遏製與(yu) 反遏製也令“修昔底德陷阱”始終成為(wei) 問題。從(cong) 二次世界大戰之後的大國博弈來看，美國一直是被挑戰者，而其主要競爭(zheng) 者卻隨著彼此間的力量對比不斷發生變化。

　　我們(men) 的測算表明，不論以購買(mai) 力平價(jia) 還是市場匯率計算，二次世界大戰後全球GDP/GNP(國內(nei) 生產(chan) 總值/國民生產(chan) 總值)排名前兩(liang) 位國家間的體(ti) 量差距占全球經濟的比重均越來越小。以購買(mai) 力平價(jia) 來度量，該差異已從(cong) 接近20%至幾近消失，而以美元計價(jia) 也已從(cong) 25%降至10%以內(nei) (見圖1)。

　　上世紀50年代至80年代，大國博弈的主體(ti) 是美國與(yu) 蘇聯。由於(yu) 在經濟體(ti) 量上的差異相對較大，兩(liang) 國之間的博弈主要表現為(wei) 軍(jun) 事力量的對抗，並帶動其他各國形成對立陣營。在此情形下，冷戰是最具代表性的博弈形態，而主權國家的安全則是主要的博弈內(nei) 容。

　　上世紀80年代至本世紀初，隨著蘇聯的解體(ti) 和日本的崛起，大國博弈的主角變為(wei) 美國和日本。由於(yu) 經貿結構存在替代性，經濟體(ti) 量的日益接近成為(wei) 觸發博弈的導火索。當然，由於(yu) 兩(liang) 者在軍(jun) 事實力上不可同日而語，加上相互依存性，令兩(liang) 國難以走向全麵抗衡。

　　本世紀以來，大國博弈主角逐漸變為(wei) G2(美國和中國)。隨著以購買(mai) 力平價(jia) 衡量的中美經濟差距急劇縮減，甚至發生逆轉，中美之間“大而不能倒”的相互依存性日益凸顯，這是新型大國關(guan) 係的根本基礎，也是兩(liang) 敗俱傷(shang) 的失控局麵難以出現的主要原因。

　　我們(men) 認為(wei) ，從(cong) 二次世界大戰後的全球化進程看，盡管以美元計價(jia) 的經濟實力差距在以往的周期中都出現過短期反轉，但隨著挑戰者絕對體(ti) 量的不斷擴大，其與(yu) 守成者之間的博弈實力更為(wei) 對等，而彼此之間相互依存性的增加也令博弈形態趨於(yu) 柔性化。基於(yu) 此，中美博弈會(hui) 進入全麵競爭(zheng) 而非對抗的新時代，短期的貿易戰將以“戰”始，以“和”終。

　　全球經濟出現真實的普遍複蘇

　　1976年至2009年，全球經濟增長大致經曆了兩(liang) 輪完整的周期。而全球金融危機爆發後，全球經濟陷入了長期低迷。在危機十年之際，全球經濟增長的周期性拐點終於(yu) 出現並得到確證，全球正式步入真實普遍的複蘇之春。

　　近期，國際貨幣基金組織(IMF)最新預測數據顯示，2018年、2019年全球經濟增速預測值均為(wei) 3.9%，這一穩定的增速，從(cong) 相對變動來看，較2017年10月預測值提升了0.2個(ge) 百分點，提升幅度為(wei) 近十年來所罕見;從(cong) 絕對水平來看，不僅(jin) 大幅超出危機十年(2008~2017年)的年均增速3.4%，亦高於(yu) 1980~2017年的曆史年均增速3.5%。

　　隨著真實的普遍複蘇，全球經濟增長動力更趨分散、驅動因子更趨豐(feng) 富、區域增長更趨均衡，也將引領新一輪全球化浪潮。根據IMF的預測，2018年全球貿易增速仍將高於(yu) 經濟增速，其中發達經濟體(ti) 的貿易增速還有望繼續上升。從(cong) 數據來看，新興(xing) 市場相對於(yu) 發達國家的經濟增速“剪刀差”已經出現反彈，而曆史經驗表明，該“剪刀差”與(yu) 全球經濟增長的趨勢大致有3年的滯後關(guan) 係(圖2)。

　　究其原因，我們(men) 認為(wei) ，作為(wei) 更加依賴於(yu) 國際貿易和資本流動的經濟區域，新興(xing) 市場的強勁增長通常出現在全球性的經濟複蘇之後。展望未來，隨著全球經濟複蘇態勢的確立，多元化漲潮將是不可逆轉的趨勢性力量，新興(xing) 市場將憑借較強的經濟活力重新成為(wei) 全球經濟複蘇的主要推動力。

　　“真加息”周期開始提速

　　2008年全球金融危機爆發之前，G10[由一群共同參與(yu) 一般借款協定(GAB)的國家所組成的團體(ti) ]經濟體(ti) 的CPI在8年多的通脹周期內(nei) 均值超過2%，而其3月期利率在大多數時間內(nei) 都高於(yu) 通脹率，均值達3.1%。金融危機爆發之後，主要央行通過超常規、超寬鬆的貨幣政策穩定了金融市場，避免了金融係統整體(ti) 崩潰對實體(ti) 經濟造成毀滅性打擊。

　　2009年底，G10經濟體(ti) 的3月期利率從(cong) 2008年逾4%的高點急劇降至0.56%的階段性低位，在寬鬆政策的短期刺激下，CPI也逆轉了連續兩(liang) 個(ge) 季度的負增長態勢。隨後，盡管CPI出現了短暫攀升，甚至一度接近3%，但歐債(zhai) 危機接踵而至，通脹的二次下墜令全球貨幣政策不得不加長時間、加大力度，G10的3月期利率一直徘徊在1%以下。2008年至2017年的九年時間裏，寬鬆貨幣帶來的通脹推力被總需求不足引致的內(nei) 生通縮壓力所抵消，產(chan) 出缺口最終帶來了通脹中樞的下降，“假通脹”一再重現，而“真加息”始終未到。

　　隨著產(chan) 出缺口逐漸縮小甚至消失，全球性的貨幣寬鬆帶來越來越小的增長效應和越來越大的通脹效應，而美國稅改的財政刺激等因素也進一步強化了通脹預期。隨著全球經濟終於(yu) 迎來真實的普遍複蘇，目前G10經濟體(ti) 的CPI已接近歐債(zhai) 危機以來的高位。與(yu) 之相對應，2017年四季度以來，G10的3月期利率也加速上行，目前已超過1%，創下九年以來的新高(圖3)。

　　我們(men) 認為(wei) ，為(wei) 了重歸穩健、可持續的經濟內(nei) 生增長道路，全球性的加息周期還將繼續提速，供給側(ce) 結構性改革也將取代需求端刺激，成為(wei) 複蘇的主動力。

　　(程實係工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管。王宇哲係工銀國際資深經濟學家)