2017年去杠杆取得初步成效，杠杆率增速大幅回落，特別是金融加速去杠杆。不過，國企債(zhai) 務占比依舊保持在高位，地方違規擔保和變相舉(ju) 債(zhai) 時有發生，以政府投資基金、專(zhuan) 項建設基金、政府購買(mai) 服務、PPP項目等形式存在的變種融資方式仍然存在。

　　為(wei) 此，政府已經連續出台係列政策加以防範。這是《經濟參考報》記者3月29日從(cong) 國家金融與(yu) 發展實驗室和國家資產(chan) 負債(zhai) 表研究中心舉(ju) 辦的中國去杠杆進程報告(2017年度)發布會(hui) 上獲悉的。與(yu) 會(hui) 專(zhuan) 家認為(wei) ，未來去杠杆的重點是國有企業(ye) 和地方政府。其中，國企去杠杆是重中之重;在應對地方隱性債(zhai) 務風險方麵，要著力打破剛兌(dui) 、破除隱性債(zhai) 務，形成長效機製。

　　金融去杠杆邁出實質性步伐

　　2017年中國去杠杆與(yu) 防範化解風險初見成效。當天發布的《中國去杠杆進程報告》(2017年度)(以下簡稱《報告》)指出，盡管2015年底中央提出去杠杆的目標，但真正取得成效的是2017年，即實現了總體(ti) 穩杠杆、局部去杠杆。

　　數據顯示，相比2008年以來杠杆率的快速提升，當前的杠杆率增速大幅下降。非金融企業(ye) 部門杠杆率由2016年的158.2%回落到156.9%，下降了1.3個(ge) 百分點。而金融部門加速去杠杆成為(wei) 局部去杠杆的突出亮點。2017年，金融部門杠杆率分別回落8.4個(ge) 百分點(資產(chan) 方)和4.8個(ge) 百分點(負債(zhai) 方)。

　　“從(cong) 1993年到2016年，金融部門杠杆率一路攀升，但從(cong) 2017年開始，金融去杠杆邁出實質性步伐，可以說是加速去杠杆。”國家金融與(yu) 發展實驗室副主任、國家資產(chan) 負債(zhai) 表研究中心主任張曉晶分析稱，金融部門去杠杆主要體(ti) 現在銀行總資產(chan) 增速大幅放緩和同業(ye) 資產(chan) 占比逐漸下降上。

　　3月28日，中央全麵深化改革委員會(hui) 第一次會(hui) 議審議通過了《關(guan) 於(yu) 規範金融機構資產(chan) 管理業(ye) 務的指導意見》。在張曉晶看來，“隨著金融監管的繼續推進，金融部門去杠杆率將有望進一步下降。”

　　中國社會(hui) 科學院學部委員、國家金融與(yu) 發展實驗室理事長李揚認為(wei) ，下一步金融去杠杆的根本是解決(jue) 不良資產(chan) 問題。

　　張曉晶在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，解決(jue) 不良資產(chan) 有多種方式，包括通過資產(chan) 管理公司進行資產(chan) 重組以及資產(chan) 證券化等。不過也要謹防在處理不良資產(chan) 中出現“免費午餐”的情況，這就需要通過市場化、法治化的途徑，進行製度上的安排。此外還要允許一些金融機構破產(chan) 。

　　在國家資產(chan) 負債(zhai) 表研究中心研究員劉磊看來，金融部門去杠杆的關(guan) 鍵在於(yu) 縮表，未來去杠杆的方向是商業(ye) 銀行和影子銀行的占比要下降。

　　國企和地方政府成去杠杆重點

　　國企去杠杆仍麵臨(lin) 挑戰。報告指出，非金融企業(ye) 部門去杠杆主要是由非國有企業(ye) 實現的，國企杠杆率顯著高於(yu) 非金融企業(ye) 的平均水平。

　　2017年，國企已經出現降杠杆苗頭。數據顯示，2017年國企資產(chan) 負債(zhai) 率為(wei) 65.7%，相比上一年下降了0.4個(ge) 百分點。而規模以上工業(ye) 企業(ye) 資產(chan) 負債(zhai) 率為(wei) 55.5%，相比上一年下降0.3個(ge) 百分點。

　　不過，張曉晶指出，“根據估算，國企債(zhai) 務占全部非金融企業(ye) 部門債(zhai) 務的62%，相比2016年上升了3個(ge) 百分點。國有企業(ye) 去杠杆仍是重中之重。”

　　標普董事總經理、首席評級官李國宜指出，近年來企業(ye) 降杠杆意識非常強，目前看整體(ti) 風險可控，但個(ge) 別企業(ye) 在轉型中擴張較快，負債(zhai) 較多，要重視這種局部風險。

　　未來國企去杠杆主要發力點在哪裏?張曉晶告訴記者，主要路徑有三條，一是清理僵屍企業(ye) ，加大兼並重組力度。二是通過市場化、法製化的方式，穩步推進債(zhai) 轉股。三是處理好政府和企業(ye) 的關(guan) 係。要減少隱性擔保、剛性兌(dui) 付，促使國企運行更加市場化。

　　與(yu) 此同時，地方隱性債(zhai) 務風險仍值得警惕。報告指出，近兩(liang) 年融資平台債(zhai) 務增速已由20%以上的高增速回落至10%左右。但由於(yu) 這些平台主要承擔了基礎設施建設投資和公益性建設，財務狀況並不理想，在平台與(yu) 政府的現有關(guan) 係框架下，可能還需要增加對平台企業(ye) 的持續補貼。此外，融資擔保債(zhai) 務雖然在引入市場化機製，但實踐中違規擔保和變相舉(ju) 債(zhai) 仍時有發生。

　　而以政府投資基金、專(zhuan) 項建設基金、政府購買(mai) 服務、PPP項目等形式存在的“新馬甲”成為(wei) 地方隱性負債(zhai) 的主要形態。“這種變相融資模式的出現，導致地方政府籌資結構更趨複雜，方式也更加隱蔽，使得地方政府隱性債(zhai) 務風險進一步增加，可能成為(wei) 政府債(zhai) 務新的風險點。”張曉晶說。

　　國際貨幣基金組織駐華副代表張龍梅指出，相比微觀債(zhai) 務率來說，要警惕宏觀債(zhai) 務率的上升。

　　居民部門適度加杠杆仍有空間

　　專(zhuan) 家表示，2018年去杠杆的總體(ti) 取向是總體(ti) 穩杠杆。“隻有總杠杆率穩了、宏觀經濟穩了，才有條件去實現局部的去杠杆。”張曉晶說。

　　值得一提的是，近兩(liang) 年居民部門加杠杆呈現加速態勢。2017年，居民部門杠杆率為(wei) 49%，同比去年提高了4.1個(ge) 百分點。“2017年的總杠杆率上升主要是居民杠杆率攀升所致。”張曉晶說。

　　居民部門杠杆率快速攀升致風險凸顯。2017年，居民短期消費貸增長過快，全年上漲了38%。專(zhuan) 家分析稱，這些貸款有相當大部分仍然是住房貸款的替代形式，短期消費貸成為(wei) 變相抵押貸，加大了風險。“這部分貸款缺乏實物資產(chan) 的抵押，銀行麵臨(lin) 的風險敞口更大，而一般尋求消費貸來降低首付比例的家庭，其金融資產(chan) 規模也有限。一旦其收入流出現問題，就會(hui) 出現違約風險。”張曉晶分析稱。

　　不過，不少專(zhuan) 家也表示，居民部門杠杆率不宜被放大。根據估算，居民每年債(zhai) 務負擔(即年還本付息額)尚不到可支配收入的10%。由於(yu) 居民債(zhai) 務的過快增長，居民每年的還本付息壓力顯著增大，但當前尚處於(yu) 可控範圍，尚具有一定的加杠杆空間。

　　李揚認為(wei) ，“去杠杆是配合整個(ge) 中國經濟大轉型的戰略安排，不應就某一個(ge) 方麵進行過分解讀。隨著三大攻堅戰順利完成目標，中國經濟會(hui) 迎來更健康、更有質量、更平穩的增長。”■