近日，國務院辦公廳轉發發改委等八部門的《關(guan) 於(yu) 加快培育國際合作和競爭(zheng) 新優(you) 勢的指導意見》提出，要適時啟動境外企業(ye) 到境內(nei) 發行人民幣股票試點，並研究允許符合條件的國際金融組織、境外貨幣當局和金融機構將持有的人民幣投資我國金融市場等。我們(men) 認為(wei) ，這大體(ti) 與(yu) 政府在十二五規劃中提出的有關(guan) 目標一致，例如，規劃提出要推進外匯管理體(ti) 製改革，擴大人民幣跨境使用，逐步實現人民幣資本項目可兌(dui) 換。這就意味著未來3年，我國人民幣資本項目可兌(dui) 換將會(hui) 有很大的進展，與(yu) 此同時人民幣國際化也將大踏步前進，而這對於(yu) 推動我國金融以及經濟的國際化和市場化程度將具有十分重要的意義(yi) 。

　　資本項目可兌(dui) 換

　　改革將上快車道

　　當前我國資本項目兌(dui) 換加快推進的四項條件已基本具備，如宏觀經濟穩定、金融監管完善、外匯儲(chu) 備充足及金融機構穩健。因此，推進資本項目兌(dui) 換也就更多取決(jue) 於(yu) 各方麵的共識以及中央的決(jue) 心，而資本項目可兌(dui) 換較快發展所能帶來的諸多潛在利益則有利於(yu) 推動有關(guan) 改革共識的達成。

　　第一，資本項目可兌(dui) 換有利於(yu) 國內(nei) 保持貨幣政策獨立，有利於(yu) 控製國內(nei) 通貨膨脹。根據蒙代爾和克魯格曼的“不可能三角”理論，匯率浮動、國內(nei) 貨幣政策的獨立與(yu) 資本項目兌(dui) 換難以三者兼顧，在資本項目可兌(dui) 換後，中國的貨幣政策，無論是數量調控或利率調控，都將更為(wei) 有效，而同時資本項目可兌(dui) 換也更有利於(yu) 未來幾年央行對於(yu) 通脹的控製。

　　第二，人民幣國際化提速的需要。人民幣走向國際化，僅(jin) 有對外結算領域還是遠不夠的，因為(wei) 境外的銀行和企業(ye) 持有人民幣資金，在他們(men) 的國家是不能流通的，也無法支付利息，隻有允許他們(men) 在國內(nei) 進行各種投資，獲得投資收益，才能增強他們(men) 持有人民幣的動力，人民幣國際化才能大規模開展，人民幣才能放進SDR(特別提款權)成為(wei) 真正意義(yi) 上的國際儲(chu) 備貨幣。

　　第三，國內(nei) 經濟結構調整的需要。目前我國的產(chan) 業(ye) 升級和消費升級正在快速的開展，資本項目可兌(dui) 換的加速將可以成為(wei) 他們(men) 的“加速器”。在資本項目可兌(dui) 換情況下，我國企業(ye) 將可以更便捷地展開大規模對外投資，而這有利於(yu) 提高我國企業(ye) 的競爭(zheng) 力。如我國諸多傳(chuan) 統行業(ye) 麵臨(lin) 產(chan) 能過剩、資源瓶頸、附加值過低等問題，通過大規模投資將可以把這部分產(chan) 能轉移到勞動力和資源更具比較優(you) 勢的新興(xing) 國家和地區，從(cong) 而延長這些行業(ye) 的生命周期，提升我國產(chan) 業(ye) 的整體(ti) 附加值水平；當前我國單純的技術進口已經遇到國外很大的阻礙，隻有國內(nei) 企業(ye) 通過全球投資走出去，更好地通過多種方式整合全球優(you) 勢資源，在研發、生產(chan) 、銷售等方麵開展國際化經營，才能更有效地突破國外技術封鎖，提升我國企業(ye) 創新發展能力與(yu) 核心競爭(zheng) 力。

　　第四，催化國內(nei) 金融以及經濟改革。改革開放三十多年的實踐已經證明，為(wei) 打破國內(nei) 既得利益集團的勢力幹擾，我國曾利用對外開放的戰略成功地倒逼了國內(nei) 改革進程的提速，如加入國際貿易組織(WTO)就是典型的例證。當前我國同樣也麵臨(lin) 類似的局麵：由於(yu) 上一輪改革獲益的實力派懼怕新一輪以市場化為(wei) 特征的全麵改革會(hui) 給他們(men) 的利益帶來較大衝(chong) 擊，近年來我國諸多經濟和社會(hui) 層麵的改革都麵臨(lin) 僵局，而資本項目可兌(dui) 換的加速將有望成為(wei) 打破目前國內(nei) 改革僵局的“催化劑”。資本項目可兌(dui) 換將把更多的資金配置權賦予市場，這將迫使既得利益集團推進市場化改革，讓利推出各種有利於(yu) 民生、改善公民平等權利的改革。

　　改革正當其時

　　當資本項目可兌(dui) 換帶來的改革利益已達成共識情況下，如何選擇資本項目可兌(dui) 換改革的良好時機就成為(wei) 戰略選擇。從(cong) 當前的經濟環境來看，目前時機已經比較合適。

　　第一，短期隨著我國經常賬戶占國內(nei) 生產(chan) 總值(GDP)比例降低到3%的國際合理水平之下以及我國經濟的降溫，人民幣匯率的短期升值空間已經不大，人民幣匯價(jia) 已經進入有升有貶的時代。我國通過加快資本項目可兌(dui) 換不會(hui) 引發國內(nei) 資金無序大規模流出。

　　第二，當前國際經濟環境有利於(yu) 我國收獲資本項目可兌(dui) 換改革帶來的紅利。如歐債(zhai) 危機的反複惡化已經造成國外許多過去優(you) 勢的企業(ye) 陷入困境，資本項目可兌(dui) 換改革則有利於(yu) 我國企業(ye) 加大對外投資力度，以較低代價(jia) 獲得國外戰略性資源；再如我國還可以借此時機加快人民幣國際化進程，原因在於(yu) 目前歐洲債(zhai) 務危機的反複惡化已經使得歐元資產(chan) 風險加大，而美元雖然暫時受益，但是美國債(zhai) 務赤字的高企仍會(hui) 製約它的中期表現，此時人民幣作為(wei) 比較穩定，且仍具備中長期升值潛力的資產(chan) 在國際市場的推進則有望得到更多海外貿易和投資商的青睞。

　　當然，人民幣資本項目可兌(dui) 換以及它所促進的人民幣國際化進程也不是一蹴而就的，按照中國過去漸進式的改革的過程，它仍會(hui) 遵循循序漸進的過程。我們(men) 認為(wei) ，通過對意見的解讀，按照改革穩定可控、協調配合的原則，遵循我國資本項目開放“先流入後流出，先中長期後短期資本，先直接投資後證券投資”的開放順序，大體(ti) 可以判斷未來改革進程的安排。

　　首先將要加大推進境外機構投資國內(nei) 金融市場的力度，如更多的海外機構將參與(yu) 銀行間債(zhai) 券市場投資試點；結合新增加的500億(yi) 美元QFII投資額度，證監會(hui) 將放開多種類型QFII的投資A股的限製，加大引入境外長期資金，而這又促發以下方麵的改革推進，如根據國民權益投資對等原則，境外企業(ye) 到境內(nei) 發行人民幣股票、債(zhai) 券、基金等的改革試點也將推進，從(cong) 而有利於(yu) 境內(nei) 居民獲得海外優(you) 質公司的投資收益；境內(nei) 機構在境外發行有價(jia) 證券的限製將放寬，境內(nei) 機構從(cong) 國外獲得人民幣貸款的試點也將展開，從(cong) 而有利於(yu) 國內(nei) 企業(ye) 獲得國外廉價(jia) 的資金；人民幣資產(chan) 市場對外開放帶來的魅力增強也有利於(yu) 推進人民幣在國際市場上的廣泛應用，如意見指出，要推進對外貿易、跨境投融資、對外承包工程和勞務合作等以人民幣計價(jia) 和結算，保障跨境人民幣結算、清算渠道暢通便利等。

　　其次，企業(ye) 和個(ge) 人對外投資也將從(cong) 試點走向普及，如當前溫州以及深圳的金融改革試點都已經提出境外直接投資的試點，而由於(yu) 資金的全國流動性，一旦這些地區展開對外投資試點，全國其他主要城市也將會(hui) 很快推進，而在我國對外直接投資大規模開放的局麵形成後，我國也將允許居民展開對外證券投資。

　　在此過程中，我國相關(guan) 的配套改革也將提速，如伴隨著人民幣大規模走向海外，人民幣匯價(jia) 的改革也將提速；利率市場化改革也不得不跟進；金融機構改革措施也會(hui) 加快推出。