2017年中央經濟工作會(hui) 議繼續提出，穩健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會(hui) 融資規模合理增長，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，促進多層次資本市場健康發展，更好為(wei) 實體(ti) 經濟服務，守住不發生係統性金融風險的底線。事實上，2016年中央經濟工作會(hui) 議就明確提出2017年的貨幣政策是“穩健中性”，央行從(cong) 2017年年初開始的一係列貨幣政策調控都在朝這個(ge) 目標前行。在2017年春節小長假後的首個(ge) 工作日，央行就上調了逆回購利率和常備借貸便利(SLF)利率。當年2月3日，央行進行的28天、14天和7天逆回購操作中標利率均比春節前小幅上調了10個(ge) 基點;同日，稱為(wei) “利率走廊”上限的SLF隔夜、7天、1個(ge) 月利率分別上調了35、10、10個(ge) 基點。從(cong) 短期利率到中期利率，從(cong) 公開市場操作到“一對一”操作，貨幣市場利率確實是在逐漸上行，但並沒有上調存貸款基準利率。針對當前貨幣政策保持穩健中性的要求，央行行長助理張曉慧曾經撰文指出，當前我國經濟結構性矛盾仍很突出，過度擴張總需求可能會(hui) 進一步固化結構扭曲和失衡，加之通脹預期有所抬頭，部分領域資產(chan) 泡沫問題較為(wei) 嚴(yan) 重，開放宏觀格局下還麵臨(lin) 著匯率的“硬約束”和資產(chan) 價(jia) 格的“強對比”，在這樣的宏觀大背景下，穩健的貨幣政策需要更加中性。

　　根據貨幣中性論，貨幣供給量的變化與(yu) 就業(ye) 、產(chan) 出等實際經濟元素並無本質上的內(nei) 在關(guan) 係，僅(jin) 反映在物價(jia) 水平的調整上。因此，從(cong) 長期來看，實體(ti) 經濟部門的發展狀況決(jue) 定了經濟的發展水平，積極的貨幣政策會(hui) 對經濟產(chan) 生壞的影響，所以貨幣政策的目標僅(jin) 局限於(yu) 通過保持貨幣數量、物價(jia) 水平的穩定來確保貨幣的購買(mai) 力。為(wei) 何要保持貨幣中性?從(cong) 理論上看，在供給約束型即供給短缺的經濟態勢下，一國或地區在生產(chan) 潛力不變的條件下，總需求總有能力吸收無限規模的總供給，那麽(me) 總供給將成為(wei) 經濟增長的瓶頸。假設經濟存在典型或極端的供給兩(liang) 種情況，當經濟處於(yu) 極端的供給情況時，供給或產(chan) 出固定不變，一旦發生貨幣供給的衝(chong) 擊，會(hui) 對價(jia) 格產(chan) 生顯著影響，對產(chan) 出水平不產(chan) 生任何影響。在典型的供給情況下，當經濟體(ti) 受到貨幣供給衝(chong) 擊時，短期貨幣供給增加會(hui) 降低利率，使得借貸成本下降進而刺激投資需求，導致價(jia) 格水平上升;在連續不斷的貨幣供給衝(chong) 擊下，市場總需求會(hui) 進一步增加，且價(jia) 格水平也會(hui) 進一步攀升，社會(hui) 總產(chan) 出水平略有增加的趨勢，但價(jia) 格水平的增加趨勢遠高於(yu) 產(chan) 出水平增加的趨勢，最終，貨幣衝(chong) 擊的作用主要反映在了價(jia) 格水平的調整上。因此在供給約束型的態勢下，增加貨幣供給主要會(hui) 導致物價(jia) 上漲，對經濟增長的作用有限，此時的貨幣政策應當保持中性。

　　在我國，貨幣擴張多半是由財政擴張推動，這種擴張並不完全意味著基礎貨幣的擴張，而是貨幣乘數擴大的結果。當實體(ti) 經濟效率低下時，大量的資金無法安全貸出去，銀行寧肯將之閑置，也不會(hui) 冒險將資金投入到低效的實體(ti) 經濟之中。在這種情況下，不僅(jin) 不能有效發揮金融支持實體(ti) 經濟的作用，而且會(hui) 導致貨幣的相對過剩。此外，我國的貨幣增發更多受製於(yu) 外匯儲(chu) 備的壓力，當前全球經濟逐步複蘇，出口形勢較好，出口增加會(hui) 帶來外匯儲(chu) 備的增加，進而導致貨幣的相應增發。在我國當前堅定不移深化供給側(ce) 結構性改革，深入推進“三去一降一補”的情況下，總供給的增加尤其是高質量的供給的增加非常有限，可以視同上述的供給約束型的經濟態勢。此時，若經濟體(ti) 受到過多貨幣衝(chong) 擊，僅(jin) 會(hui) 導致物價(jia) 水平的持續上升，對經濟增長的作用有限，不會(hui) 對實際產(chan) 出水平產(chan) 生顯著影響。因此，需要保持貨幣中性，實施穩健中性的貨幣政策。

　　總之，保持貨幣中性以及實施穩健中性的貨幣政策，就是為(wei) 了做好與(yu) 供給側(ce) 結構性改革相適應的總需求管理，為(wei) 供給側(ce) 結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。從(cong) 2017年8月中國人民銀行發布《2017年第二季度中國貨幣政策執行報告》看，隨著供給側(ce) 結構性改革、簡政放權和創新驅動戰略的實施，產(chan) 業(ye) 結構調整加快，過剩產(chan) 能繼續化解，適應消費升級的行業(ye) 和戰略性新興(xing) 產(chan) 業(ye) 快速發展，總供求更加平衡。但是經濟運行中的矛盾和問題還不少，國際金融危機的深層影響尚未消除，地緣政治風險及不確定性仍然較多。因此，必須要站在經濟長周期和結構優(you) 化升級的角度，把握經濟發展的階段性特征，堅定不移深化供給側(ce) 結構性改革，深入推進“三去一降一補”，更多運用市場機製實現優(you) 勝劣汰。下一階段，要按照黨(dang) 中央、國務院統一部署，貫徹落實好全國金融工作會(hui) 議和2017年中央經濟工作會(hui) 議精神，遵循金融發展規律，緊緊圍繞服務實體(ti) 經濟、防控金融風險、深化金融改革，繼續實施穩健中性的貨幣政策，為(wei) 供給側(ce) 結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。

　　(作者：趙景峰 胡英姿，分別係西北大學經濟管理學院教授、博士研究生)