實現貨幣政策在穩健的基礎上進行預調微調，預計全年存準率下調2-3個(ge) 百分點

　　近期，央行下調存款準備金率0.5個(ge) 百分點。準備金率的下調，與(yu) 我國經濟增長放緩、銀行機構和實體(ti) 經濟流動性不足有相當關(guan) 係，也是其落實中央“穩增長、調結構、促平衡”宏觀調控政策的具體(ti) 體(ti) 現。

　　實體(ti) 經濟不景氣

　　未得到緩解

　　據統計2011年11月份，匯豐(feng) 製造業(ye) PMI指數為(wei) 49%，已經突破了榮枯線50%，顯示了2011年第四季度經濟下降速度過快和未來經濟將收縮的訊號。其後幾個(ge) 月雖然PMI指數重新回到了臨(lin) 界點以上，但國內(nei) 實體(ti) 經濟領域出現的持續不景氣仍然沒有得到有效緩解。從(cong) 內(nei) 部來看，受上一輪實質性緊縮貨幣政策調控的影響，我國經濟增長持續回落，經濟結構性矛盾重重，經濟主體(ti) 資金緊張。就外部而言，歐洲主權債(zhai) 務危機愈演愈烈，日本債(zhai) 務問題逐步顯現，國內(nei) 外市場需求持續放緩，出口環境不斷惡化。大量中小製造企業(ye) 麵臨(lin) 訂單減少、成本增加、融資困難等問題，長三角、珠三角等傳(chuan) 統出口加工業(ye) 密集地區的一批中小企業(ye) 已難以維持。

　　與(yu) 此同時，2011年11月，中國外商投資金額開始出現28個(ge) 月以來的首次負增長，而且已經連續三個(ge) 月呈現負增長態勢。與(yu) 此相對應，外匯資產(chan) 餘(yu) 額和金融機構外匯占款也連續三個(ge) 月出現負增長。在這樣的情況下，人民幣不貶反升，說明央行通過放出外匯，收回人民幣維持其幣值穩定，由此產(chan) 生了目前的貨幣緊縮，央行降準則能夠部分或全部對衝(chong) 貨幣緊縮的效果。此外，一方麵受到當前監管部門嚴(yan) 格的信貸規模管製政策的製約，另一方麵在存款嚴(yan) 重流失的情況下備受75%的貸存比約束，一些中小銀行貸存比接近紅線，一些大銀行也因逼近75%紅線而主動控製投放進度。

　　未來繼續降準

　　空間較大

　　因此，存準率下調體(ti) 現了預調微調的政策要求，是央行貨幣政策靈活性的體(ti) 現，有利於(yu) 保持全年貨幣信貸的合理平穩增長，緩解中小經濟實業(ye) 資金短缺問題。從(cong) 未來宏觀政策變化看，20%以上的存款準備金率是比較高的，央行有可能采取穩中偏鬆的政策，這取決(jue) 於(yu) 銀行流動性是否充裕。目前銀行流動性的補充主要是外匯占款，而外匯占款又與(yu) 國際收支密切相關(guan) ，當前歐洲情況仍不容樂(le) 觀，未來中國的國際貿易順差有可能持續下降，FDI連續出現負增長，總體(ti) 增量放緩，因此未來繼續降準的空間比較大，預計全年下調2至3個(ge) 百分點。

　　從(cong) 國際環境看，2012年全球經濟複蘇進程的不確定性加強，全球貨幣政策將繼續保持寬鬆。近期數據顯示美國經濟回暖，但不穩定性仍然存在；歐洲仍在債(zhai) 務危機中掙紮，日本債(zhai) 務問題逐漸引起關(guan) 注，發展中國家經濟增長繼續放緩。因此，全球金融市場仍可能大幅振蕩。歐洲央行量化寬鬆政策僅(jin) 緩解銀行流動資金問題，而資本不足、資產(chan) 負債(zhai) 表惡化、南歐五國債(zhai) 務等問題依然存在。

　　金融領域

　　五大挑戰待解

　　從(cong) 國內(nei) 環境來看，2012年我國金融領域將麵臨(lin) 的挑戰主要有以下幾點：

　　一是基礎貨幣投放渠道出現新變化。外匯占款增速減緩，這是國內(nei) 進出口逐漸趨於(yu) 平衡、海外資金撤出新興(xing) 市場避險、部分資金回流歐美救市等因素的綜合影響。2011年9月後到期央票數量大幅度減少，可能需要通過增加貸款投放實現貨幣供應量增長目標。

　　二是人民幣貶值預期增強。2012年無疑是國際資本流動的敏感分界點。過去十年我國外匯占款大幅度增長，反映了全球大量產(chan) 能從(cong) 發達國家大幅向發展中國家轉移。而此輪經濟危機後，經過3年的調整，美國通過提升服務業(ye) 來縮小貿易逆差和財政赤字，經濟發展勢頭明顯轉好，小企業(ye) 去年每個(ge) 季度都保持20%以上的增長，失業(ye) 率已降到8.3%，銀行開始增加信貸，美國經濟對全球資本吸引力非常大。麵對未來外部條件的變化，央行可能需要不斷釋放美元以穩定匯率，抵製市場產(chan) 生的人民幣趨勢性貶值預期；對內(nei) 則需要不斷釋放存款準備金以穩定資金價(jia) 格，目的是穩定和平滑人民幣資產(chan) 價(jia) 格下行壓力，避免產(chan) 生全局性信用收縮，並導致經濟失速。

　　三是投資增長緩慢，經濟下行風險增大。投資主要為(wei) 三部分：基建投資、房地產(chan) 投資和企業(ye) 投資。基建投資主要由政府主導，但受製於(yu) 本金、政府融資平台債(zhai) 務等影響，部分項目停工或緩開工；房地產(chan) 投資受製於(yu) 限購等政策調控影響，地產(chan) 市場逐步趨於(yu) 理性，投資規模不會(hui) 出現較大增長，甚至存在負增長的可能性；企業(ye) 投資受製於(yu) 國內(nei) 外需求的下降，投資信心將會(hui) 回落。還有部分中小企業(ye) 麵臨(lin) 融資困難，成本增加的窘境，瀕臨(lin) 倒閉。相關(guan) 統計數據表明，中長期貸款增速快速回落、企業(ye) 活期存款大幅下降近3萬(wan) 億(yi) 元。如果實業(ye) 尤其是民企大規模倒閉，低效率壟斷性的國有企業(ye) 將難以保證中國基本的經濟增長。大量的失業(ye) 會(hui) 導致國家財政支出的增加，國家可能會(hui) 陷入債(zhai) 務危機或是通貨膨脹的惡性循環裏。

　　四是存款增長減緩，長期的實際負利率水平使得大量資金出現脫媒，繞開商業(ye) 銀行通過其他多種渠道以尋求收益率更高的投資方式。商業(ye) 銀行麵臨(lin) 較大的資金壓力。

　　五是潛在金融風險可能暴露。主要包括民間高利貸“泡沫”風險、房地產(chan) 信貸風險、地方政府融資平台風險、影子銀行風險和跨境資金流出風險。

　　穩健貨幣政策

　　可進行預調微調

　　總體(ti) 來說，雖然目前不斷走高的物價(jia) 已經有所回落，但其在曆史上仍處於(yu) 較高位置，目前貨幣政策還不具備轉向的條件。2012年我國貨幣政策將圍繞“穩增長、調結構、促平衡”的中央宏觀調控政策展開，在穩健貨幣政策的基礎上進行預調微調。為(wei) 保證今年“穩中求進”總方針的實現，全年流動性會(hui) 比去年寬鬆，要綜合運用多種貨幣政策工具，繼續發揮宏觀審慎政策措施的逆周期調節功能，保持合理的貨幣信貸總量和社會(hui) 融資總規模，支持貨幣供應量的適度增長。其次，中小企業(ye) 仍然麵臨(lin) 較大的融資困難，需要進一步推出支持政策。貨幣政策定向寬鬆重點應向基建、保障房、高新技術中小企業(ye) 等領域傾(qing) 斜。按照“有扶有控”的原則，著力引導和促進信貸結構優(you) 化，加大對社會(hui) 經濟重點領域和薄弱環節的支持力度，引導金融機構提高金融服務水平，更好地支持實體(ti) 經濟發展。再次，要深化利率市場化改革和匯率形成機製改革，通過給予金融機構對存貸款利率更大的定價(jia) 自主權，引導社會(hui) 資金進行合理配置，並保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，最終推動中國經濟的平穩健康發展。（第一作者係中央財經大學中國銀行業(ye) 研究中心主任）