1.中國債(zhai) 務總體(ti) 變化與(yu) 杠杆率

　　中國全社會(hui) 債(zhai) 務主要包括政府部門、居民部門、非金融企業(ye) 部門和金融企業(ye) 部門的債(zhai) 務總額。由於(yu) 金融部門僅(jin) 是金融中介，並非最終借款人，為(wei) 避免重複計算，這裏僅(jin) 考慮實體(ti) 經濟(非金融部門)債(zhai) 務情況，具體(ti) 包括政府部門、居民部門和非金融企業(ye) 。

　　根據國際清算銀行(BIS)統計數據，我們(men) 發現自1996年以來，中國非金融部門的債(zhai) 務總額呈現出逐年上升趨勢。2008年後的中國非金融部門債(zhai) 務總額的擴張速度相比2008年以前有所加快。截止到2016年底，中國非金融部門債(zhai) 務總額已達到約191萬(wan) 億(yi) 元人民幣，是2008年底中國非金融部門債(zhai) 務總額的近4.24倍。

　　從(cong) 相對規模的角度分析，將杠杆率粗略定義(yi) 為(wei) 非金融部門債(zhai) 務總額與(yu) GDP的比值。由圖1可以發現，2008年以來，我國杠杆率表現出顯著的上升趨勢，且在2009年出現了明顯的波動。截止到2016年底，我國杠杆率257%，較2008年上升了115.7%。

　　從(cong) 債(zhai) 務結構角度分析，自2006年以來，政府部門債(zhai) 務占非金融部門債(zhai) 務總額的比例保持在18%左右，較為(wei) 穩定，而居民部門債(zhai) 務占非金融部門債(zhai) 務總額比例呈現出緩慢的上升趨勢，在2016年底占比達到17.26%。而非金融企業(ye) 債(zhai) 務占據我國非金融部門債(zhai) 務總額的主要部分，比例已經超過50%。

　　杠杆率方麵，由圖3可以看出，非金融企業(ye) 部門的杠杆率要遠遠超過政府部門和居民部門杠杆率。因此，對於(yu) 處在“去杠杆”階段的中國來說，如何降低非金融企業(ye) 部門的杠杆率是中國經濟發展必須重點關(guan) 注的問題。此外，由於(yu) 新預算法的實施，政府部門的杠杆率增速明顯放緩。房地產(chan) 市場的火熱導致居民住房貸款的增加，居民部門的杠杆率保持著顯著的增長趨勢。

　　將中國債(zhai) 務情況進行國際比較，根據2016年末國際清算銀行對全球42個(ge) 國家非金融部門債(zhai) 務總額以及杠杆率的統計數據，可以看到中國實體(ti) 經濟的杠杆率與(yu) 發達國家平均水平十分接近，但顯著高於(yu) 巴西、印度、俄羅斯以及新型市場國家的平均水平，杠杆率處於(yu) 中遊水平。分部門來看，中國政府部門的杠杆率處於(yu) 較低水平，遠低於(yu) 美國、加拿大等發達國家政府部門杠杆率，主要歸因於(yu) 中國政府對債(zhai) 務率的嚴(yan) 格把控。居民部門杠杆率低於(yu) 發達國家平均水平，略高於(yu) 新興(xing) 市場國家平均水平。而中國非金融企業(ye) 部門的杠杆率遠遠高於(yu) 其他國家，反映了中國目前產(chan) 能過剩的嚴(yan) 峻性和供給側(ce) 改革的迫切性。

　　2.政府部門債(zhai) 務的規模與(yu) 可控性

　　中國社會(hui) 科學院將政府債(zhai) 務分為(wei) 中央和地方債(zhai) 務兩(liang) 大類。中央政府債(zhai) 務是指中央負有償(chang) 還責任的債(zhai) 務，主要以國債(zhai) 為(wei) 主;地方政府債(zhai) 務包含地方負有償(chang) 還責任的債(zhai) 務和地方或有債(zhai) 務。

　　根據中國社會(hui) 科學院發布的《中國政府資產(chan) 負債(zhai) 表2017》[1]，政府資產(chan) 方麵，2015年中國政府總資產(chan) 超過125萬(wan) 億(yi) 元，與(yu) 當年中國GDP的比值超過180%，表明中國政府掌握著規模巨大的資源。在政府負債(zhai) 方麵，2010年至2015年，如果計入社保基金缺口的參考值，政府總負債(zhai) 從(cong) 約40萬(wan) 億(yi) 元增至約70萬(wan) 億(yi) 元;如果不計入社保基金缺口的參考值，政府總負債(zhai) 從(cong) 約30萬(wan) 億(yi) 元增至約60萬(wan) 億(yi) 元，5年間分別增長了約70%和約100%，負債(zhai) 規模增長較快。在政府淨資產(chan) 方麵，2010年至2015年，若計入社保基金缺口的參考值，政府淨資產(chan) 規模的波動區間為(wei) 40萬(wan) 億(yi) 元至50萬(wan) 億(yi) 元，與(yu) GDP的比值平均在80%以上。若不計入社保基金缺口的參考值，政府淨資產(chan) 的規模區間為(wei) 50萬(wan) 億(yi) 元至60萬(wan) 億(yi) 元，與(yu) GDP的比值平均在100%左右，即大致與(yu) GDP持平。從(cong) 這個(ge) 角度上分析，中國政府的總資產(chan) 完全可以覆蓋總負債(zhai) 且還有較大空間。無論是否計入社保基金缺口的參考值，中國政府淨資產(chan) 值有較強的靈活性。

　　根據財政部長肖捷介紹，截至2016年末，中央和地方政府債(zhai) 務餘(yu) 額為(wei) 27.33萬(wan) 億(yi) 元，初步核算負債(zhai) 率為(wei) 36.7%，低於(yu) 歐盟60%的警戒線，也低於(yu) 主要市場經濟國家和新興(xing) 市場國家水平;地方政府債(zhai) 務餘(yu) 額15.32萬(wan) 億(yi) 元，債(zhai) 務率為(wei) 80.5%，低於(yu) 國際通行警戒標準。目前，我國中央政府的杠杆率遠未達到歐盟的警戒線，意味著我國中央政府債(zhai) 務並不算高。但值得關(guan) 注的是我國地方政府債(zhai) 務高企，具有潛在的隱患。

　　2.1中央政府債(zhai) 務

　　中央政府債(zhai) 務即為(wei) 國債(zhai) ，按照發行對象不同可以分為(wei) 內(nei) 債(zhai) 和外債(zhai) ;按照發行憑證的不同可以分為(wei) 憑證式國債(zhai) 和記賬式國債(zhai) 。根據《關(guan) 於(yu) 2016年中央決(jue) 算的報告》，2016年，中央財政發行國債(zhai) 30869.32億(yi) 元，其中內(nei) 債(zhai) 30545.41億(yi) 元，外債(zhai) 323.91億(yi) 元，由中央財政統籌安排使用。發行的內(nei) 債(zhai) 中，儲(chu) 蓄國債(zhai) 3182.64億(yi) 元，平均發行期限為(wei) 4年;記賬式國債(zhai) 27362.77億(yi) 元，平均發行期限為(wei) 6.55年。2016年國債(zhai) 還本17415.62億(yi) 元,其中內(nei) 債(zhai) 17201.65億(yi) 元，外債(zhai) 213.97億(yi) 元。年末國債(zhai) 餘(yu) 額為(wei) 120066.75億(yi) 元，包括內(nei) 債(zhai) 餘(yu) 額118811.24億(yi) 元和外債(zhai) 餘(yu) 額1255.51億(yi) 元，控製在全國人大批準的國債(zhai) 餘(yu) 額限額以內(nei) 。

　　2.2地方政府債(zhai) 務

　　我國地方政府存量債(zhai) 務主要由地方政府債(zhai) 券、融資平台貸款、信托委托貸款等非標業(ye) 務、城投債(zhai) 券等組成。在城市化進程中，地方政府往往要承擔大部分公共設施的建設職責，因而具有強烈的投資需求。在當時投融資體(ti) 製下，金融資源的控製權集中於(yu) 中央政府，地方政府無法通過發行地方政府債(zhai) 券進行融資。於(yu) 是，地方政府創新融資模式，通過劃撥土地、股權等資產(chan) ，組建城投公司，建立地方政府融資平台為(wei) 基礎設施建設進行融資。在2008年全球性金融危機爆發後，地方政府融資平台的債(zhai) 務規模迅速擴大。從(cong) 2008年初至2013年，地方政府融資平台的債(zhai) 務體(ti) 量從(cong) 不足5萬(wan) 億(yi) 元激增到18萬(wan) 億(yi) 元。地方政府融資平台債(zhai) 務規模的急劇增長，一方麵在於(yu) 資金需求旺盛，各地政府自身財政收入不足，需要通過平台融資去支持基礎設施建設;另一方麵在於(yu) 資金供給不斷，市場資金青睞於(yu) 地方政府融資平台公司，認為(wei) 有政府信用擔保，還款來源有保障。

　　根據審計署2013年6月末的審計結果，地方政府負有償(chang) 還責任的債(zhai) 務共計10.89萬(wan) 億(yi) 元，其中，融資平台債(zhai) 務4.08萬(wan) 億(yi) 元，占比37.47%;地方政府或有債(zhai) 務共計7.01萬(wan) 億(yi) 元(負有擔保責任的債(zhai) 務2.67萬(wan) 億(yi) 元，可能承擔一定救助責任的債(zhai) 務4.34萬(wan) 億(yi) 元)，其中，融資平台債(zhai) 務2.89萬(wan) 億(yi) 元，占比41.22%。審計署統計了全國7170家地方政府融資平台公司，其中，僅(jin) 有4.08萬(wan) 億(yi) 元的債(zhai) 務被納入地方政府債(zhai) 務，而根據萬(wan) 德資訊數據統計的1451家發債(zhai) 平台，僅(jin) 2013年末的有息債(zhai) 務就超過30萬(wan) 億(yi) 元。所以，根據審計署的統計口徑，大部分的平台債(zhai) 務並不屬於(yu) 地方政府債(zhai) 務範圍。實際上，地方政府融資平台項目一經推出，由於(yu) 設立的公司是以政府信用為(wei) 擔保的特殊性，償(chang) 還貸款的來源絕大部分業(ye) 由財政承擔，因此是地方政府隱性債(zhai) 務的重要來源。地方政府債(zhai) 務規模的急速膨脹增加了地方政府的違約風險。由於(yu) 對債(zhai) 務總體(ti) 規模缺乏有效的控製，地方政府在項目建設中往往忽視自身財政的承受力度，貸款規模不斷擴大，存在銀行還貸風險。貸款的擔保模式主要通過政府承諾和土地轉讓收益權質押，並不符合《擔保法》關(guan) 於(yu) 擔保標的確定性的規定。一旦地方融資平台違約，地方政府和商業(ye) 銀行將陷入危機，中央政府也將受到連累，對中國經濟的發展產(chan) 生不利影響。麵對不斷擴大的地方政府融資平台債(zhai) 務規模和不斷提高的債(zhai) 務違約風險，我國出台了一係列政策，一方麵是規範地方政府融資平台公司的融資，控製整體(ti) 債(zhai) 務規模，降低融資成本;另一方麵是厘清地方政府融資平台債(zhai) 務與(yu) 地方政府債(zhai) 務之間的關(guan) 係，剝離地方政府融資平台的政府融資職能，禁止地方政府對地方政府融資平台違規擔保，明確了平台公司債(zhai) 務不是地方政府債(zhai) 務。

　　表1 地方政府融資平台相關(guan) 政策

　　2016年11月4日，財政部有關(guan) 負責人就地方政府債(zhai) 務問題明確提出要依法厘清政府債(zhai) 務範圍，堅決(jue) 堵住違法舉(ju) 債(zhai) 渠道，明確切割了政府債(zhai) 務和平台債(zhai) 務。自2015年1月1日起實施的新修訂的《中華人民共和國預算法》規定，除發行地方政府債(zhai) 券外，地方政府及所屬部門不得以任何方式舉(ju) 借債(zhai) 務。新預算法實施以後，地方國有企業(ye) (包括融資平台公司)舉(ju) 借的債(zhai) 務依法不屬於(yu) 政府債(zhai) 務，其債(zhai) 務由國有企業(ye) 負責償(chang) 還，地方政府不承擔償(chang) 還責任，地方政府作為(wei) 出資人，在出資範圍內(nei) 承擔有限責任。

　　根據中央出台的係列政策整體(ti) 來看，地方政府債(zhai) 務管理具有以下幾個(ge) 目標。(1)清理甄別，分清責任。通過對各級政府債(zhai) 務清理甄別，確定債(zhai) 務類型，明確政府和企業(ye) 的責任，政府債(zhai) 務不得通過企業(ye) 舉(ju) 借，企業(ye) 債(zhai) 務不得推給政府償(chang) 還，切實做到誰借誰還、風險自擔。(2)限額管理，控製規模。嚴(yan) 控地方政府性債(zhai) 務規模，限定政府舉(ju) 債(zhai) 程序和債(zhai) 務資金用途。各級人民代表大會(hui) 審議地方政府債(zhai) 務規模，層層下達債(zhai) 務限額。(3)強化流程，規範管理。將地方政府債(zhai) 務分門別類納入全口徑預算管理，實現“借、用、還”相統一，實現對地方政府債(zhai) 務規模有全麵準確地掌握，以提高管理的科學性規範。(4)債(zhai) 務置換，防範風險。穩步開展地方政府存量債(zhai) 務置換工作，降低地方政府債(zhai) 務負擔。

　　在新的政策環境下，地方政府融資平台不再具有地方政府的信用增信，新增債(zhai) 務明確不屬於(yu) 地方政府債(zhai) 務。從(cong) 這個(ge) 意義(yi) 上講，融資平台更接近於(yu) 一般性企業(ye) ，依靠市場化融資手段，其經營本質和財務狀況將成為(wei) 金融機構發放貸款重要的參考依據。

　　目前，對地方政府債(zhai) 務存量的處理采用以下原則[2]。第一，清理存量債(zhai) 務，篩選什麽(me) 是真正的政府債(zhai) 務，什麽(me) 不是政府債(zhai) 務。如果屬於(yu) 政府債(zhai) 務，就要把其納入預算管理。能通過“PPP模式”轉化為(wei) 企業(ye) 債(zhai) 的不納入政府債(zhai) 務，除此之外再劃分為(wei) 一般債(zhai) 務、專(zhuan) 項債(zhai) 務。即使負有償(chang) 還責任的債(zhai) 務，但有收益的、適宜轉換為(wei) “PPP模式”的也將不納入政府債(zhai) 務。第二，鎖定政府債(zhai) 務，時間為(wei) 2014年12月31日。省政府財政部門於(yu) 2015年1月5日前上報財政部，鎖定政府一般債(zhai) 務、專(zhuan) 項債(zhai) 務及或有債(zhai) 務餘(yu) 額。鎖定後的債(zhai) 務存量餘(yu) 額隻減不增，除正常清償(chang) 外，債(zhai) 務數據不得調整。鎖定債(zhai) 務餘(yu) 額後，要將政府存量債(zhai) 務分類納入預算管理。其中，一般債(zhai) 務納入一般公共預算管理，專(zhuan) 項債(zhai) 務納入基金預算管理。把債(zhai) 務列為(wei) 當年預算，通過預算來保證當年本息償(chang) 還。對甄別後納入預算管理的地方政府存量債(zhai) 務，允許各地區申請發行地方政府債(zhai) 券置換，以降低利息負擔，優(you) 化期限結構，騰出更多資金用於(yu) 重點項目建設。第三，吸引社會(hui) 資本參與(yu) 基礎設施建設。推廣政府與(yu) 社會(hui) 資本合作模式，即“PPP模式”。達到既鼓勵社會(hui) 資本參與(yu) 提供公共產(chan) 品和公共服務並獲取合理回報，又減輕政府公共財政舉(ju) 債(zhai) 壓力，騰出更多資金用於(yu) 重點民生項目建設的目的，通過“PPP模式”把一些債(zhai) 務轉化為(wei) 企業(ye) 債(zhai) 務。第四，對商業(ye) 房地產(chan) 開發等經營性項目，要與(yu) 政府脫鉤，完全推向市場，其債(zhai) 務等同於(yu) 一般競爭(zheng) 性企業(ye) 債(zhai) 務;對供水供氣、垃圾處理等可以吸引社會(hui) 資本參與(yu) 的公益性項目，要積極推廣政府與(yu) 社會(hui) 資本合作模式，其債(zhai) 務由項目公司按照市場化原則舉(ju) 借和償(chang) 還，政府不承擔償(chang) 債(zhai) 責任;對難以吸引社會(hui) 資本參與(yu) 、確實需要政府舉(ju) 債(zhai) 的公益性項目，由政府發行債(zhai) 券融資。

　　根據財政部數據，2016年，地方政府發行一般債(zhai) 券35339.84億(yi) 元，其中用於(yu) 項目建設的新增債(zhai) 券7662.44億(yi) 元，用於(yu) 置換2014年末清理甄別認定存量政府債(zhai) 務的置換債(zhai) 券27677.4億(yi) 元。償(chang) 還當年到期一般債(zhai) 券2436.7億(yi) 元，年末地方政府一般債(zhai) 券餘(yu) 額71419.74億(yi) 元。地方政府發行專(zhuan) 項債(zhai) 券25118.56億(yi) 元，其中用於(yu) 項目建設的新增債(zhai) 券4037億(yi) 元(包括湖南、海南兩(liang) 省利用2015年結轉額度發行的37億(yi) 元)，用於(yu) 置換2014年末清理甄別認定存量政府債(zhai) 務的置換債(zhai) 券21081.56億(yi) 元。當年沒有專(zhuan) 項債(zhai) 券到期，年末地方政府專(zhuan) 項債(zhai) 券餘(yu) 額34862.06億(yi) 元。2016年末，地方政府一般債(zhai) 券餘(yu) 額、專(zhuan) 項債(zhai) 券餘(yu) 額和非政府債(zhai) 券形式存量政府債(zhai) 務餘(yu) 額合計153164.01億(yi) 元，控製在全國人大批準的餘(yu) 額限額以內(nei) 。

　　此外，“PPP”項目發展勢頭良好，需求持續增大，極大的拓寬了政府服務經濟的社會(hui) 渠道，降低了政府公共服務的成本。截至2017年3月，全國入庫項目共計12,287個(ge) ，累計投資額14.6萬(wan) 億(yi) 元。其中，已簽約落地項目1,729個(ge) ，投資額2.9萬(wan) 億(yi) 元，落地率34.5%(落地率指執行和移交兩(liang) 個(ge) 階段項目數之和與(yu) 準備、采購、執行、移交4個(ge) 階段項目數總和的比值，不考慮識別階段項目)。地區方麵，入庫項目數前三位是貴州、山東(dong) 、新疆，項目數合計占入庫項目總數的32.4%;落地項目數前三位是山東(dong) 、新疆、河南，合計占落地項目總數的32.7%;行業(ye) 領域方麵，入庫項目數前三位是市政工程、交通運輸、旅遊，合計占入庫項目總數的53.7%;落地項目數前三位是市政工程、交通運輸、生態建設和環境保護，合計占落地項目總數的63.9%。

　　3.金融部門債(zhai) 務上升與(yu) 降杠杆

　　傳(chuan) 統的信用衍生過程主要存在於(yu) “銀行-企業(ye) ”之間。以央行釋放基礎貨幣為(wei) 起點，以銀行為(wei) 代表的金融機構擔當中介，通過發放貸款、貸款回存、再發放貸款來實現信用派生。實體(ti) 經濟部門的較快發展使企業(ye) 產(chan) 生向銀行貸款來擴大生產(chan) 和投資的動力，而這又進一步促進經濟發展，催生企業(ye) 進一步融資擴規模的需求，最後形成一個(ge) 互相促進的循環。但在2013年後，原本“銀行-企業(ye) ”信用衍生鏈條主導地位下降，由“銀行-非銀行金融機構”所取代，金融體(ti) 係內(nei) 部的信用創造活動吸引了大量的社會(hui) 資金，金融部門的杠杆率持續走高，經濟過度金融化。資本在金融係統空轉，剛性兌(dui) 付的壓力不斷積累產(chan) 生流動性風險，金融領域降杠杆成為(wei) 現階段促進我國經濟發展的必然選擇。

　　金融機構產(chan) 品層麵的融資杠杆主要是利用不同金融市場的利差，利用金融產(chan) 品質押融資，並將融來的資金再次投資於(yu) 同類金融產(chan) 品，從(cong) 而擴大投資規模和收益，提高了金融杠杆。2014 年1 月至2016 年8 月是金融機構加杠杆的頂峰時期，銀行間市場債(zhai) 券1 天、7 天期質押式回購成交額分別從(cong) 8.36 萬(wan) 億(yi) 元、1.72 萬(wan) 億(yi) 元增加至52.26 萬(wan) 億(yi) 元、6.43 萬(wan) 億(yi) 元，增幅分別為(wei) 525%、274%，遠高於(yu) 同期銀行間債(zhai) 券總市值71% 的增幅。

　　機構層麵通過主動負債(zhai) 增加金融杠杆，主要是利用同業(ye) 存單增加負債(zhai) 規模，為(wei) 投資吸收更多的資金，再進行相關(guan) 的同業(ye) 投資以增大收益。此外，自2015年下半年開始，商業(ye) 銀行逐漸利用理財等通道業(ye) 務機構加杠杆的規模擴大，將自營資金投資貨幣基金，貨幣基金投資同業(ye) 存單，再通過同業(ye) 存單投資同業(ye) 理財，達到從(cong) 表內(nei) 轉到表外的目的。利用同業(ye) 存單和同業(ye) 理財兩(liang) 個(ge) 工具嵌套，拉長資金鏈條或者是循環投資，金融機構的杠杆水平迅速擴，資金在金融機構內(nei) 部持續空轉。

　　目前，金融領域去杠杆通常從(cong) 優(you) 化貨幣政策操作、強化金融監管(如MPA考核)、加快金融機構轉型發展、完善金融市場利率傳(chuan) 導等方麵采取相應的措施，發揮政策調控、金融監管、金融機構的合力，綜合運用多種手段來實現金融部門去杠杆。根據海通證券研究所的測算，截至2016年，我國金融部門杠杆率達到128%，近幾年呈現直線上升趨勢。從(cong) 杠杆率結構角度分析，近年來金融部門加杠杆經曆了兩(liang) 個(ge) 過程：首先是2012-2015年，這段時間對非銀機構的同業(ye) 負債(zhai) 杠杆由12%上升至22%，債(zhai) 券發行杠杆由17%上升至23%;而在2015-2016年，對中央銀行的負債(zhai) 杠杆由5%上升至12%，同時債(zhai) 券發行杠杆繼續上升至27%，而對非銀的同業(ye) 負債(zhai) 杠杆則由22%回落至21%。

　　金融機構對央行被動負債(zhai) 在2016年急劇上升，主要原因是貨幣投放方式的改變。為(wei) 滿足金融去杠杆的需要，中央銀行從(cong) 去年開始更多采用公開市場操作來投放貨幣，導致金融機構對央行的負債(zhai) 大幅增加。通過各監管部門去杠杆措施相互協調，金融部門對非銀行金融機構的負債(zhai) 出現明顯的下降，表明金融部門內(nei) 部去杠杆效果明顯。而債(zhai) 券發行主要受同業(ye) 存單的影響，是金融部門加杠杆的重要方式，也因此是我國實施金融去杠杆舉(ju) 措的關(guan) 鍵所在。

　　4.居民部門債(zhai) 務的發展空間

　　由於(yu) 居民不能發行個(ge) 人債(zhai) 券，所以居民部門的債(zhai) 務全部是貸款，且主要為(wei) 消費貸款(尤其是住房貸款)。根據中央銀行發布的金融機構本外幣信貸收支表，截至2016年末，居民部門負債(zhai) 約33.4萬(wan) 億(yi) 元，其中消費性貸款約25.1萬(wan) 億(yi) 元，經營性貸款約8.3萬(wan) 億(yi) 元。

　　2008年金融危機後，居民部門的杠杆率出現了快速上升。居民債(zhai) 務增長主要來自住房按揭貸款的增長，其次來源於(yu) 汽車貸款和信用卡貸款。住房貸款是居民中長期貸款的首要都成部分，也意味居民部門的杠杆率水平主要依賴於(yu) 房地產(chan) 市場的繁榮。2015年3月以來全國地產(chan) 銷量增速觸底回升，而2016年2月地產(chan) 刺激政策頻出，再次推高房地產(chan) 市場需求，帶動住房貸款需求走高。雖然部分城市出台地產(chan) 調控政策，但從(cong) 短期看，居民部門仍處於(yu) 加杠杆的階段。此外，中國居民部門杠杆率相比於(yu) 其他國家仍處於(yu) 偏低水平，因而仍有上升空間。

　　此外，中國外債(zhai) 規模繼續穩步增長。截至今年3月末，全口徑(含本外幣)外債(zhai) 餘(yu) 額為(wei) 14378億(yi) 美元，較上年末上漲1.2%。其中，短期外債(zhai) 餘(yu) 額為(wei) 9164億(yi) 美元，占外債(zhai) 餘(yu) 額的64%。截至6月末，外匯儲(chu) 備餘(yu) 額為(wei) 30568億(yi) 美元。

　　[1]社科院發布《中國政府資產(chan) 負債(zhai) 表2017》https://www.sohu.com/a/167505515_481838

　　[2]化解地方債(zhai) “危機”的四個(ge) 途徑《證券日報》2014.