當前，鋼鐵行業(ye) 負債(zhai) 率明顯高於(yu) 工業(ye) 整體(ti) 水平，鋼鐵企業(ye) 財務負擔加重,部分企業(ye) 債(zhai) 務風險加大，去杠杆勢在必行。目前，大部分債(zhai) 轉股協議都是“明股實債(zhai) ”形式，往往表麵上降低了企業(ye) 的負債(zhai) 率，實際上卻增加了企業(ye) 的財務成本。下一步，應通過增股還債(zhai) 和增股投資模式，真正解決(jue) 債(zhai) 轉股“落地難”問題

　　繼大力去產(chan) 能之後，去杠杆成為(wei) 鋼鐵業(ye) 攻堅重點。

　　工信部有關(guan) 負責人在近日召開的第六屆中國鋼鐵技術經濟高端論壇上表示，截至目前，本輪鋼鐵行業(ye) 債(zhai) 轉股已簽訂框架協議的規模約1500億(yi) 元。在供給側(ce) 結構性改革政策的支持下，我國大中型鋼鐵企業(ye) 負債(zhai) 率逐步下降，今年7月份已降至69.9%。

　　穩妥降低杠杆率

　　當前，鋼鐵行業(ye) 負債(zhai) 率明顯高於(yu) 工業(ye) 整體(ti) 水平。截至今年7月份，國有企業(ye) 資產(chan) 負債(zhai) 率為(wei) 65.75%，全國規模以上工業(ye) 負債(zhai) 率為(wei) 55.8%。分行業(ye) 看，41個(ge) 大類行業(ye) 中有8個(ge) 行業(ye) 負債(zhai) 率高於(yu) 60%。其中，黑色金屬冶煉和壓延加工業(ye) 負債(zhai) 率為(wei) 65.87%。

　　鋼鐵業(ye) 的高杠杆問題由來已久。相關(guan) 機構提供的材料顯示，2000年以後，我國鋼鐵業(ye) 資產(chan) 負債(zhai) 率逐步上升並維持在較高水平。其中，2001年至2007年，大中型鋼鐵企業(ye) 平均資產(chan) 負債(zhai) 率長期維持在60%以下，平均為(wei) 54.85%;2008年突破60%以後，資產(chan) 負債(zhai) 率逐年上升。

　　高杠杆使得鋼鐵企業(ye) 財務負擔加重,部分企業(ye) 債(zhai) 務風險加大。2001年大中型鋼鐵企業(ye) 噸鋼財務費用約為(wei) 69元;2016年噸鋼財務費用約為(wei) 141元，較國際金融危機前噸鋼增加一倍。有業(ye) 內(nei) 人士自嘲，鋼鐵業(ye) 在為(wei) 銀行打工。

　　值得注意的是，今年前7個(ge) 月，大中型鋼鐵企業(ye) 噸鋼財務費用約130元，降幅較為(wei) 明顯。這種變化凸顯了去杠杆的成效。2016年，國務院印發《關(guan) 於(yu) 積極穩妥降低企業(ye) 杠杆率的意見》，提出開展市場化、法治化債(zhai) 轉股。截至目前，已有中鋼、武鋼、馬鋼、安鋼、南鋼、酒鋼、鞍鋼、河鋼、山鋼、太鋼等10家鋼鐵企業(ye) 與(yu) 金融機構簽訂了債(zhai) 轉股框架協議，總金額約1500億(yi) 元。

　　在本輪鋼鐵行業(ye) 債(zhai) 轉股過程中，中鋼案例備受業(ye) 界關(guan) 注。2016年，中國銀行、交通銀行等6家銀行與(yu) 中鋼集團簽署《中國中鋼集團公司及下屬公司與(yu) 金融債(zhai) 權人債(zhai) 務重組框架協議》，按照“留債(zhai) +可轉債(zhai) +有條件債(zhai) 轉股”的模式，對600多億(yi) 元債(zhai) 權實行整體(ti) 重組。第一階段，對本息總額600多億(yi) 元的債(zhai) 權重組，分為(wei) 300億(yi) 元留債(zhai) 和300億(yi) 元可轉債(zhai) 兩(liang) 部分。其中，可轉債(zhai) 部分由中鋼集團成立新的控股平台向金融債(zhai) 權人發行，可置換金融機構債(zhai) 權人非留債(zhai) 部分對應的債(zhai) 權，使中鋼的債(zhai) 務得以緩解。第二階段，在相關(guan) 條件滿足的情況下，可轉債(zhai) 持有人逐步行使轉股權。

　　債(zhai) 轉股“落地難”

　　“雖然金融機構和鋼鐵企業(ye) 簽訂了框架協議，但真正實施債(zhai) 轉股的企業(ye) 屬於(yu) 個(ge) 例,比如中鋼、武鋼等企業(ye) 。”工信部有關(guan) 負責人表示。

　　究其原因，大部分債(zhai) 轉股協議都是“明股實債(zhai) ”形式，往往表麵上降低了企業(ye) 的負債(zhai) 率，實際上卻增加了企業(ye) 的財務成本。冶金工業(ye) 規劃研究院院長李新創介紹，目前的債(zhai) 轉股項目以設立基金為(wei) 載體(ti) ，通過增債(zhai) 或增股的方法還債(zhai) 或投資，以此降低企業(ye) 杠杆率。明股實債(zhai) 模式實質是新債(zhai) 換舊債(zhai) ，但通過操作可以實現基金與(yu) 企業(ye) 並表，從(cong) 而在總資產(chan) 不變的情況下，負債(zhai) 減少，股東(dong) 權益增加，起到降杠杆的作用。在這種情況下，這筆投資實際是債(zhai) 務投資，對合並資產(chan) 負債(zhai) 表的實際效果是負債(zhai) 、股東(dong) 權益和總資產(chan) 都不變，進而資產(chan) 負債(zhai) 率不變。

　　有不願透露姓名的銀行業(ye) 內(nei) 人士表示，落實債(zhai) 轉股的資金都是通過市場化籌集的，本身有利息成本，銀行有收益的考慮。對於(yu) 鋼鐵等周期性行業(ye) 的發展前景，仍需謹慎觀察。

　　債(zhai) 轉股“落地難”，從(cong) 一個(ge) 側(ce) 麵折射鋼鐵國企去杠杆難度之大。去杠杆意味著資產(chan) 和負債(zhai) 兩(liang) 端同時承壓，國有資產(chan) 處置敏感、國有銀行麵臨(lin) 較大的損失壓力等多個(ge) 難點問題待解。鋼鐵行業(ye) 屬於(yu) 典型的重資產(chan) 行業(ye) ，麵臨(lin) 著產(chan) 能過剩問題和去產(chan) 能的緊迫任務，同時國有企業(ye) 又肩負著促進經濟增長、職工安置、維護穩定等重任，去杠杆情況更為(wei) 複雜。

　　去杠杆有望加速

　　令鋼鐵業(ye) 感到鼓舞的是，日前召開的國務院常務會(hui) 議強調，把國企降杠杆作為(wei) “去杠杆”的重中之重。相關(guan) 措施包括，研究出台鋼鐵煤炭行業(ye) 化解過剩產(chan) 能國有資產(chan) 處置有關(guan) 財務處理辦法，探索建立國有資本補充機製，妥善解決(jue) 企業(ye) 改革發展、轉型升級所需資本;積極穩妥推進市場化、法治化債(zhai) 轉股，督促已簽訂的框架協議抓緊落實，等等。

　　“鋼鐵企業(ye) 正常經營、穩定運行、效益持續改善，增強競爭(zheng) 力和盈利能力，鞏固和增強造血功能，是實現去杠杆的治本之策。”工信部有關(guan) 負責人表示，由於(yu) 去年以來，鋼鐵行業(ye) 去產(chan) 能特別是今年上半年打擊“地條鋼”，鋼鐵行業(ye) 形勢好轉，企業(ye) 正常盈利有了保障，去杠杆才能順利推進。國有企業(ye) 降杠杆要標本兼治，不斷深化國有企業(ye) 改革，推進企業(ye) 兼並重組，努力為(wei) 企業(ye) 轉型升級創造良好條件。

　　該負責人還表示，商業(ye) 銀行等金融機構可通過多種方式助力企業(ye) 去杠杆。市場化法治化債(zhai) 轉股是實現企業(ye) 杠杆率和銀行不良率“雙降”的有效手段。各方應全麵認識債(zhai) 轉股，借鑒以往債(zhai) 轉股的經驗，加快解決(jue) 實際問題。比如，支持債(zhai) 轉股實施機構多渠道籌資，出台《商業(ye) 銀行新設債(zhai) 轉股實施機構管理辦法》等。

　　“真正有降杠杆效果的是增股還債(zhai) 和增股投資，其中增股還債(zhai) 效果最明顯，這也是真正意義(yi) 上的債(zhai) 轉股。”李新創表示，按照該模式，設立基金對企業(ye) 股權投資，權益資金進入後幫助企業(ye) 償(chang) 還債(zhai) 務，在這種情況下，股東(dong) 權益增加，負債(zhai) 減少，總資產(chan) 不變。值得注意的是，這種模式含有回購條款，因此不完全是股權投資，實質是“股權投資+看跌期權”的投資組合。

　　據悉，中國鋼鐵工業(ye) 協會(hui) 今年已把降低鋼鐵企業(ye) 杠杆率作為(wei) 資產(chan) 結構優(you) 化的重點工作，提出了力爭(zheng) 經過3年到5年努力，使行業(ye) 平均資產(chan) 負債(zhai) 率降至60%以下的目標。經報銀監會(hui) 同意，在全國確定了第一批“去杠杆”典型企業(ye) 名單。

　　鑒於(yu) 上半年鋼鐵行業(ye) 去杠杆效果不突出，中鋼協負責人日前強調，去杠杆要進一步加快步伐。下半年協會(hui) 要繼續積極開展相關(guan) 調研及分析工作，配合有關(guan) 部門研究提出降低企業(ye) 資產(chan) 負債(zhai) 率的政策建議，努力爭(zheng) 取政府和金融機構支持，解決(jue) 鋼鐵企業(ye) 在“去杠杆”過程中遇到的問題，積極推動“去杠杆”政策在鋼鐵行業(ye) 的落實。