2月CPI的加速回升，或將製約央行貨幣政策的空間。

　　3月10日，國家統計局公布的數據顯示，2月CPI加速回升至2.3%，創2014年7月以來的新高。與(yu) 此同時，PPI降幅已收窄至-4.9%。

　　從(cong) 數據上看，CPI和PPI都有所回升，但PPI仍處於(yu) 負值區間。對於(yu) 2月物價(jia) 指數，市場出現通脹歸來還是通縮暫緩的爭(zheng) 論，爭(zheng) 議的焦點集中在未來二者的漲幅變化。不過，由於(yu) CPI的高企並且短期內(nei) 還將處於(yu) 2%左右的水平，這將進一步壓縮中國央行的貨幣政策空間。

　　“這對貨幣政策會(hui) 有影響。通常在經濟減速的背景下，一般物價(jia) 很難出現一個(ge) 回升。”興(xing) 業(ye) 銀行(601166，股吧)首席經濟學家魯政委對21世紀經濟報道記者表示，“眼下物價(jia) 的反彈使得貨幣政策進一步放鬆的空間被暫時延後了，至少要到第二季度末。”

　　通脹歸來還是通縮暫緩？

　　國家統計局的數據顯示，2月CPI回升至2.3%。2.3%是自2014年7月以來18個(ge) 月的最高值，顯示出一定的通脹壓力。國家統計局城市司高級統計師餘(yu) 秋梅在解讀該數據時表示，2月份CPI漲幅比上月擴大，主要是受寒潮天氣和春節因素的雙重影響。

　　九洲證券首席經濟學家鄧海清表示，通脹水平的回升已成定局，並且2016年 “通脹歸來”仍將繼續。

　　其認為(wei) ，美元周期長周期見頂，大宗商品長周期反彈，PPI與(yu) CPI之差收斂，將推動CPI進一步上行。同時“豬周期”將導致豬肉價(jia) 格上漲、人力成本上漲等因素將帶動CPI上行。此外，CPI中居住項權重提高，而2016年房價(jia) 上行是大概率事件，將帶動房租及家庭裝修等相關(guan) 居住價(jia) 格提高。

　　因為(wei) 預期物價(jia) 還會(hui) 繼續上漲，市場不乏關(guan) 於(yu) 目前出現滯脹征兆的觀點。華創證券屈慶團隊此前表示，目前通脹預期指數的各個(ge) 成分項幾乎呈現全麵反彈的態勢，也帶動通脹預期指數繼續走高。這意味著後續CPI可能將繼續上行，基本麵或進入到滯脹的經濟周期當中。

　　民生宏觀朱振鑫認為(wei) ，滯脹的必要條件是成本端衝(chong) 擊，而中期來看，中國並不具備這一條件。一是油價(jia) 反彈有頂。二是中國式去產(chan) 能很難快速出清，成本端的收縮是漸進的。

　　“PPI還在一個(ge) 通縮區間，比預期略低。總體(ti) 來看，我認為(wei) 市場擔心的”滯脹“這個(ge) 命題是不準確的。” 長江養(yang) 老保險股份有限公司首席經濟學家俞平康對記者表示。

　　數據顯示，PPI自2012年3月起，至今已連續48個(ge) 月處於(yu) 負值區間，意味著工業(ye) 出廠品價(jia) 格還處於(yu) 收縮階段。國家統計局的數據顯示，今年2月，PPI數值為(wei) -4.9%，相比1月降幅收窄0.4個(ge) 百分點。餘(yu) 秋梅表示，PPI降幅收窄的原因是部分工業(ye) 行業(ye) 出廠價(jia) 格漲幅擴大或降幅縮小。

　　“PPI降幅收窄是因為(wei) 油價(jia) 和鐵礦石有一定的反彈，但這不一定會(hui) 持續。”東(dong) 方證券首席經濟學家邵宇宙表示，“如果經濟不企穩的話，大宗商品可能不會(hui) 反轉，所以PPI的降幅會(hui) 相比去年略微收窄到-4.3%左右。”

　　由於(yu) PPI短期內(nei) 難以轉為(wei) 正值，並且通脹未必能夠實質性上揚，市場亦有擔憂通縮風險的觀點。

　　匯豐(feng) 大中華區首席經濟學家屈宏斌認為(wei) ，2月通脹改善主要由於(yu) 天氣和節日等暫時性因素所致，價(jia) 格下行壓力在非食品部門依舊明顯，通縮風險並無實質減輕。

　　貨幣政策空間壓縮

　　傳(chuan) 統上，中央銀行貨幣政策的四大目標是經濟增長、充分就業(ye) 、物價(jia) 穩定和國際收支平衡。而其中物價(jia) 穩定是一個(ge) 極其重要的目標，具體(ti) 參考指標則是CPI。

　　去年政府工作目標設定的通脹目標為(wei) 3%，實際全年CPI漲幅為(wei) 1.4%。從(cong) 各月數據來看，去年僅(jin) 有8月CPI漲幅達到2%，其餘(yu) 各月均在2%以下。由於(yu) 去年CPI低位運行，低通脹為(wei) 貨幣政策持續偏寬鬆操作提供了政策空間。中國央行亦在去年多次進行降準降息操作。

　　鄧海清表示，相比2015年，今年通脹的中樞性上行將抑製央行的貨幣政策空間。同時溫和通脹有助於(yu) 扭轉“債(zhai) 務-通縮”惡性循環，扭轉經濟周期性下行因素。

　　3月5日，國務院總理李克強作政府工作報告時表示，居民消費價(jia) 格漲幅控製在3%左右。通脹控製目標和去年一樣，但目前CPI運行已突破2%。2月2.3%的通脹率離控製目標相差0.7個(ge) 百分點，市場上通脹預期也有所上升。

　　朱振鑫表示，繼匯率和無序加杠杆之後，央行擔憂的通脹風險也短期抬頭，央行再添新煩惱。

　　俞平康對21世紀經濟報道記者表示，短期內(nei) CPI上揚對貨幣政策持續寬鬆不是一個(ge) 有利因素，但是結合國際因素（美聯儲(chu) 加息），貨幣政策進一步寬鬆的可能性非常小。

　　3月1日，央行意外降準疊加央行在G20時貨幣政策“穩健略偏寬鬆”的表示，市場對貨幣政策寬鬆的預期再次升溫。但此次CPI超預期上揚將在短期內(nei) 壓縮貨幣政策的空間。

　　魯政委表示，目前物價(jia) 的反彈使得貨幣政策進一步放鬆的空間被暫時延後了，“至少要到第二季度末。”

　　今年3月1日降準後，如不考慮定向降準的因素，大型金融機構的存準率為(wei) 16.5%，中小型金融機構的存準率為(wei) 13%。商業(ye) 銀行的存準率依然處於(yu) 較高位置，而一年期存款利率為(wei) 1.5%，彼時市場機構也認為(wei) 還有一定的下調空間。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬認為(wei) ，目前我國存貸款利率水平已處於(yu) 曆史最低位，雖然相對歐美發達經濟體(ti) 利率水平還有進一步下調空間，但受製於(yu) 人民幣匯率和通脹率，降息空間有限。

　　溫彬表示，今年二季度，前期各項穩增長政策效果會(hui) 陸續顯現，預計CPI將保持在2%左右，通縮壓力緩解，短期降息概率下降。