匯改兩(liang) 年以來，人民幣經曆了跌宕起伏，在製度創新中企穩回升，人民幣匯率中間價(jia) 形成機製日益完善，匯率雙向浮動漸成常態。下一步，要繼續穩步推進人民幣匯率形成機製改革，不斷提高匯率政策的規則性、透明性——

　　今年是“8·11”匯改兩(liang) 周年。

　　2015年8月11日，中國人民銀行宣布調整人民幣對美元匯率中間價(jia) 報價(jia) 機製，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，需參考上日銀行間外匯市場收盤匯率、外匯供求情況及國際主要貨幣匯率變化，向外匯交易中心提供中間價(jia) 報價(jia) 。

　　“8·11”匯改兩(liang) 年以來，人民幣經曆了跌宕起伏，在製度創新中企穩回升。人民幣匯率中間價(jia) 形成機製日益完善，匯率雙向浮動漸成常態。

　　回歸均衡水平

　　從(cong) 匯改後人民幣匯率劇烈波動到如今的企穩回升，人民幣匯率正逐漸告別“浮動恐懼”。

　　2015年8月11日，央行宣布啟動新一輪匯改，目標是提高中間價(jia) 形成的市場化程度，擴大市場匯率的實際運行空間,使匯率向均衡水平回歸。

　　但始料未及的是，市場對人民幣貶值的預期開始顯現，匯改之後的頭3天，人民幣對美元累計下調3000個(ge) 基點至6.4水平。8月11日至10月底期間，人民幣在岸與(yu) 離岸匯差一度超過1100個(ge) 基點。

　　此後，2015年11月，美聯儲(chu) 開始加息，人民幣匯率再度麵臨(lin) 貶值壓力。匯改一周年時，人民幣對美元匯率從(cong) 匯改前的6.2左右，最低跌破6.7。隨後，市場的“羊群效應”加劇了人民幣的貶值態勢，甚至形成了貶值的一致預期。

　　但在經曆了幾輪波動後，人民幣迎來新氣象，人民幣匯率貶值壓力得到有效釋放。今年以來，人民幣匯率企穩回升，一掃此前單邊貶值預期，使得市場上的人民幣“空頭”損失慘重。

　　隨著人民幣中間價(jia) 形成機製的不斷完善，匯率政策的規則性、透明度和市場化水平有效提高，在穩定匯率預期方麵發揮了積極作用。中國金融四十人論壇高級研究員管濤認為(wei) ，在當前央行外匯占款下降、市場外匯供不應求的情況下，人民幣匯率不跌反漲，表明了對前期看空、做空人民幣勢力的最有力回擊。

　　市場信心增強

　　今年以來，人民幣對美元匯率累計上漲約3000個(ge) 基點，連續走強為(wei) 市場帶來了信心。

　　這其中，離不開人民幣匯率中間價(jia) 形成機製的微調。今年以來，以中國工商銀行為(wei) “牽頭行”的外匯市場自律機製“匯率工作組”建議將中間價(jia) 報價(jia) 模型調整為(wei) “收盤價(jia) +一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。這一建議得到了外匯市場自律機製核心成員的讚同，並於(yu) 2017年5月末開始實施。

　　從(cong) 運行情況看，中國人民銀行發布的《2017年第二季度中國貨幣政策執行報告》認為(wei) ，這一新機製有效抑製了外匯市場上的“羊群效應”，增強了我國宏觀經濟等基本麵因素在人民幣匯率形成中的作用，保持了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　在中間價(jia) 報價(jia) 模型中引入“逆周期因子”並非逆市場而行，而是在尊重市場的前提下促進市場行為(wei) 更加理性。這對於(yu) 人民幣匯率市場化形成機製的進一步優(you) 化和完善具有重要意義(yi) ：一是有助於(yu) 中間價(jia) 更好地反映宏觀經濟基本麵;二是有助於(yu) 對衝(chong) 外匯市場的順周期波動,使中間價(jia) 更加充分地反映市場供求的合理變化;三是完善後的中間價(jia) 報價(jia) 機製保持了較高的規則性和透明度。

　　管濤認為(wei) ，2017年以來，人民幣對美元匯率沒有像市場預期那樣走低，反而前7個(ge) 月累計升值了3%以上。這既有國內(nei) 經濟企穩、外部美元走弱等基本麵變化的原因，又有跨境監管政策完善的影響，同時也離不開人民幣匯率企穩本身對於(yu) 市場信心的提振作用。

　　改革仍在路上

　　“8·11”匯改提高了匯率中間價(jia) 的市場化水平，增強了透明度，增加匯率彈性。但業(ye) 內(nei) 專(zhuan) 家認為(wei) ，目前也還存在一些挑戰，比如市場各方對波動的容忍度還有待提高，市場的溝通也有待進一步改善。

　　進一步提升人民幣匯率彈性是當前各方呼聲較高的要求。過去一段時間，人民幣匯率在雙向波動中保持基本穩定，人民幣對一籃子貨幣窄幅波動，人民幣兌(dui) 美元呈現有升有貶的雙向波動。觀察人民幣對美元匯率的中間價(jia) ，就會(hui) 發現當前人民幣波動幅度依然較小。下一步，改革仍將以完善匯率形成機製、增強匯率彈性為(wei) 核心。

　　管濤指出，相關(guan) 部門必須戰勝“有壓力時不敢動，沒壓力時又不想動的‘浮動恐懼’”，抓住當前外匯供求基本平衡、匯率水平基本合理的有利時機，積極推動相關(guan) 改革。同時，比較“8·11”匯改前後的實踐經驗，在形勢相對有利時，改革風險相對較小，而在形勢相對不利時，改革風險相對較大，需要更加小心謀劃。管濤強調，實踐中匯改難以選擇所謂的最佳時機。匯率政策不論是穩定、浮動還是有管理浮動，都不可能是無痛的選擇，關(guan) 鍵是要在情景分析、壓力測試基礎上，做好應對預案，從(cong) 最壞處打算，爭(zheng) 取最好的結果。

　　近期，全國金融工作會(hui) 議指出，要“深化人民幣匯率形成機製改革，穩步推進人民幣國際化，穩步實現資本項目可兌(dui) 換”。中國民生銀行研究院院長黃劍輝認為(wei) ，人民幣匯率走出貶值通道，為(wei) 進一步推進金融改革與(yu) 開放提供了良好的外部宏觀環境。他預計，隨著人民幣匯率市場化形成機製改革的推進，未來人民幣匯率彈性將進一步加大，並逐步實現寬幅雙向波動，短期的升值與(yu) 貶值都將是市場在實現內(nei) 外部均衡過程中的正常表現。

　　中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝表示，下一步，要繼續穩步推進人民幣匯率形成機製改革，不斷提高匯率政策的規則性、透明性，引導市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平下的基本穩定。同時，根據外匯市場供求關(guan) 係的變化，進一步增強匯率彈性，保持匯率在調節國際收支平衡中的功能。