在深化對外開放大背景下，我國對外投資的結構理當進一步優(you) 化。本著防範跨境資本流動風險和促進貿易投資便利化的雙重原則，奉行政府引導、企業(ye) 主導與(yu) 遵循國際慣例的商業(ye) 理念，我國對外投資步伐在去除“虛火”後會(hui) 走得更穩健，方向更精準。對“一帶一路”沿線國家高端製造和生物醫藥等高端行業(ye) 的投資，以及有利於(yu) “去產(chan) 能”、“調結構”的投資都將得到鼓勵與(yu) 支持。而國企與(yu) 民企混搭、實體(ti) 與(yu) 財團聯手的投資陣容，將增大我國企業(ye) 對外投資的成色與(yu) 效率。

　　就財政部新近頒發的《國有企業(ye) 境外投資財務管理辦法》(下稱《管理辦法》)，財政部資產(chan) 管理司有關(guan) 負責人在接受人民日報采訪時說，國有企業(ye) 作為(wei) 境外投資的排頭兵和主力軍(jun) ，“走出去”步伐不斷加快，投資額逐年攀升。但該負責人也特別強調，國有企業(ye) 境外投資業(ye) 務取得長足發展的同時，也出現了有些項目資產(chan) 狀況不佳、盈利能力不強、投資回報率偏低等問題。因此，有必要對國有企業(ye) 境外投資全過程涉及的重要財務問題加以規範，以防範財務風險、提高投資效益。

　　數據顯示，去年我國企業(ye) 對外直接投資達1701億(yi) 美元，同比增長44.1%，對外直接投資規模連續第二年僅(jin) 次於(yu) 美國位居世界第二。與(yu) 此同時，中企海外並購交易總額達到了2174億(yi) 美元，創下曆史新高，且超過美國成為(wei) 境外企業(ye) 的最大收購國，贏得了全球16.4%的市場份額。然而，就在中國企業(ye) 海外並購呈現“井噴”狀態的同時，財政部、商務部、銀監會(hui) 等部門卻在不斷釋放有關(guan) 對外投資“非理性”的警示，尤其針對房地產(chan) 、酒店、影城、娛樂(le) 業(ye) 、體(ti) 育俱樂(le) 部等對外投資領域，監管層連續提示企業(ye) 防範對外投資風險，並建議有關(guan) 企業(ye) 審慎決(jue) 策。

　　哪些投資行為(wei) 屬於(yu) “非理性”?《管理辦法》指出了三大現象，即事前決(jue) 策不科學與(yu) 不履行必要的程序，事中管理薄弱和財務風險管控不力，事後監管缺位且對有關(guan) 決(jue) 策和執行主體(ti) 約束不力。具體(ti) 說來，包括以下幾個(ge) 方麵：其一，采取“內(nei) 保外貸”(境內(nei) 做擔保，境外放貸款)方式或通過向國內(nei) 金融機構借貸及股市定向增發、發行債(zhai) 券，甚至依靠信托、私募股權基金、互聯網理財產(chan) 品等渠道高息募資的杠杆投資。其二，不計盈利或者麵對虧(kui) 損也敢貿然接盤的激進投資。其三，博弈本外幣資產(chan) 的對賭性套利投資。其四，背離國家戰略產(chan) 業(ye) 方向和脫離主業(ye) 的大尺度跨界投資。其五，借海外投資之名而行轉移資產(chan) 甚至洗錢之實的非真實投資。

　　在境外的非理性投資，除了必然產(chan) 生大量的外匯占款進而加劇資本外流並衝(chong) 擊國家外匯儲(chu) 備的均衡與(yu) 穩定外，最大的風險是由此引發企業(ye) 負債(zhai) 率的攀升和銀行壞賬的累積，從(cong) 而導致信用風險與(yu) 金融風險。最新數據顯示，雖然通過一年多的艱苦“去杠杆”，但目前我國非金融企業(ye) 部門總體(ti) 杠杆率仍然高達150%，其中國有企業(ye) 負債(zhai) 率為(wei) 65.6%，僅(jin) 比去年末降低了0.7個(ge) 百分點。在這種情況下，如果企業(ye) 盲目加杠杆對外投資，勢必將從(cong) 整體(ti) 上惡化我國企業(ye) 的負債(zhai) 程度。尤其有些原本就已經高負債(zhai) 的企業(ye) ，倘若再加杠杆，其債(zhai) 務風險的傳(chuan) 遞後果就更難設想。還須高度警惕的是，那些通過引入結構性理財產(chan) 品架構的企業(ye) ，底層資產(chan) 與(yu) 資金流向往往被隱藏了起來，相關(guan) 部門與(yu) 銀行更不易掌握其對外投資的杠杆融資倍數，隱含的金融風險也就更大。

　　目前來看，除了少數實力雄厚的企業(ye) 運用的是自有資金外，大多數中資企業(ye) 對外投資采取的是杠杆甚至是高杠杆投資的方式。說白了，這種方式就是拿著他人或者金融機構的錢去開拓與(yu) 耕種自己的地，如果最終荒蕪或者顆粒無收，大不了將爛攤子扔給銀行與(yu) 出資人。當然，企業(ye) 可以通過投資標的改良重組取得收益，並以此用來衝(chong) 抵巨額債(zhai) 務，但前提必須是優(you) 質資產(chan) 或者經營者具有一定的經營能力，而這恰恰是我國企業(ye) 的軟肋，形勢並不樂(le) 觀。以影響較大的投資海外足球俱樂(le) 部為(wei) 例，最近三年，中資企業(ye) 總計出資150億(yi) 元人民幣收購、參股了至少12家歐洲的足球俱樂(le) 部，但這些投資標的要麽(me) 經營狀況如履薄冰，要麽(me) 財務上負債(zhai) 累累，要麽(me) 朝不保夕瀕臨(lin) 倒閉。對於(yu) 這些深陷財務泥潭的足球俱樂(le) 部，在缺乏必要行業(ye) 經營經驗的情形下，中資企業(ye) 根本不可能讓其財務狀況在短期內(nei) 逆轉，至於(yu) 收益就更是遙遙無期。如果因此造成資金鏈斷裂，這種流動性危機必然傳(chuan) 染至金融機構。

　　作為(wei) 監管層的必要舉(ju) 動，商務部今年以來加強了對外投資企業(ye) 的材料審查，國家外匯管理局也隨即發出通知，重申加強對境外直接投資的真實性、合規性審核。在財政部新推出的《管理辦法》中，要求企業(ye) 去境外投資必須考慮財務可行性，遏製違規決(jue) 策和盲目決(jue) 策，同時，加強對資金管控、成本費用控製、股利分配、外匯業(ye) 務、財務信息管理、會(hui) 計資料保存等財務管理，以利於(yu) 增強事中約束。在此基礎上，建立境外投資績效評價(jia) 機製，加強追蹤問效。尤其對那些績效評價(jia) 結果長期不理想的企業(ye) 或項目，財政部要求國有企業(ye) 通過關(guan) 閉清算、轉讓股權等方式及時處置。另外，根據《管理辦法》，在境外投資的中資企業(ye) 還必須建立起負責人離任審計和清算審計製度，凡連續3年累計虧(kui) 損且金額較大，或者當年發生嚴(yan) 重虧(kui) 損等重大風險事件者，須有實地監督檢查和審計，並根據審計監督情況及時采取相應措施。

　　綜合性監管取得了初步成效。商務部統計數據顯示，上半年我國非金融類直接投資累計投資額481.9億(yi) 美元，同比下降了45.8%，其中房地產(chan) (000736,股吧)業(ye) 對外投資同比下降82.1%，文化、體(ti) 育和娛樂(le) 業(ye) 對外投資同比下降82.5%。在深化對外開放的大背景下，我國對外投資的結構理當進一步優(you) 化。

　　但是，必要的監管與(yu) 降溫並不意味著我國對外投資的力度減弱與(yu) 風向反轉。本著防範跨境資本流動風險和促進貿易投資便利化的雙重原則，奉行政府引導、企業(ye) 主導與(yu) 遵循國際慣例的商業(ye) 理念，我國對外投資步伐在去除“虛火”後會(hui) 走得更穩健，方向更精準，形體(ti) 上將更勻稱。可以預計，那些適合國家產(chan) 業(ye) 戰略安排的對外投資，如對“一帶一路”沿線國家的投資，高端製造和生物醫藥等高端行業(ye) 投資，以及有利於(yu) “去產(chan) 能”、“調結構”的投資都將得到鼓勵與(yu) 支持。那些主業(ye) 突出、市場優(you) 勢顯著和財務結構優(you) 良的龍頭企業(ye) 將成為(wei) 我國企業(ye) “走出去”的勁旅，獲得更多政策的驅動與(yu) 激勵。為(wei) 了減少對外投資風險，在財務安排上，國企與(yu) 民企混搭、實體(ti) 與(yu) 財團聯手的投資陣容，將增大我國企業(ye) 對外投資的成色與(yu) 效率。

　　(作者係中國市場學會(hui) 理事、經濟學教授)