怎樣看待中國進入負利率區間？

 

　　10月26日，在中國國際經濟交流中心舉(ju) 辦的“經濟每月談”上，央行研究局局長陸磊正麵回應了這一看法，若考慮PPI經濟指標的話，中國依然保持很高的正利率。

 

　　就在同一天，央行有關(guan) 負責人就降息降準以及放開存款利率上限答記者問時強調，我國“雙降”措施與(yu) 國外央行采取的量化寬鬆政策（QE）有很大差別。國外實施QE的背景是名義(yi) 政策利率已經觸及“零”下界，而中國尚未麵臨(lin) “零利率”的約束，名義(yi) 利率水平仍在“零”之上。

 

　　而央行調統司司長盛鬆成同日也指出，綜合考量，商業(ye) 銀行新吸收的一年期定期存款實際加權平均利率仍高於(yu) CPI漲幅，目前我國仍處於(yu) “正利率”時期。

 

　　中國人民大學經濟學院教授劉元春告訴《每日經濟新聞》記者，貨幣政策的目標不僅(jin) 應擴展到GDP平減指數、名義(yi) GDP增速，還應擴展到能引起係統性風險的資產(chan) 價(jia) 格，特別是那些具有高杠杆和信貸推動的資產(chan) 價(jia) 格等參數之上。

 

　　降息背後PPI持續通縮

 

　　央行認為(wei) ，此次“雙降”是根據經濟物價(jia) 以及流動性形勢變化所作的合理的、必要的政策調節。

 

　　統計數據顯示，GDP平減指數比CPI更低，前三季度GDP平減指數為(wei) -0.3%。該指數是用來衡量通脹水平的指標，因為(wei) GDP平減指數的計算基礎比CPI、PPI等指標更廣泛，因此能更全麵反映整體(ti) 物價(jia) 水平走向，這一指標不隻參考消費端的CPI，還考慮產(chan) 出端物價(jia) 指數如PPI。

 

　　經過最近一輪降息後，由於(yu) 9月份CPI同比漲幅為(wei) 1.6%，高於(yu) 現在1.5%的存款基準利率，遂被市場解讀為(wei) 中國已進入“負利率”時代。

 

　　但央行調統司司長盛鬆成26日指出，數據表明，本次降息後，10月24日~10月26日，商業(ye) 銀行新吸收的一年期定期存款實際加權平均利率為(wei) 2.02%，高於(yu) 9月份CPI同比漲幅0.42個(ge) 百分點。綜合考慮各經濟主體(ti) 的投資理財行為(wei) ，當前存款替代產(chan) 品收益率普遍高於(yu) 銀行存款利率，更顯著高於(yu) 同期CPI水平。總體(ti) 判斷，目前我國仍處於(yu) “正利率”時期。

 

　　央行研究局局長陸磊同日也表示，若考慮PPI經濟指標的話，中國依然保持很高的正利率。他分析稱，國際大宗商品價(jia) 格受國際貨幣定價(jia) 標準變化而波動，當國際儲(chu) 備貨幣供應量預期收縮時，大宗商品價(jia) 格必然下跌，進而傳(chuan) 遞到中國國內(nei) ，出現生產(chan) 價(jia) 值指數和更上遊的原料、燃料、動力購進價(jia) 值指數迅速下行。“這些背離會(hui) 使我們(men) 觀察和采取相應的宏觀調控措施時也會(hui) 有一定的考量，比如降息降準是不是有助於(yu) 實體(ti) 經濟融資成本和財務成本的好轉，是不是會(hui) 對未來的通脹預期構成相應的影響？”陸磊設問。他說，在“溢出效應”比較大的情況下，宏觀調控政策將變得更加複雜，“它是解方程組，而不是解第一方程，沒有那麽(me) 簡單。”

 

　　GDP平減指數納入調控

 

　　央行將GDP平減指數這個(ge) 衡量國內(nei) 產(chan) 出總的通脹水平的指標作為(wei) 降息參考依據，其背後深意是什麽(me) ？招商證券(600999,股吧)在周報中提到，這意味著現在維持經濟增長的動力已經壓倒了對通脹的容忍度（對應的是CPI），而這將有助於(yu) 維持市場的寬鬆貨幣政策的樂(le) 觀預期。

 

　　劉元春對此持讚同態度。他認為(wei) ，傳(chuan) 統貨幣政策盯住的目標不足以應付經濟出現的斷崖式變化，特別是在CPI與(yu) 其他宏觀參數之間的關(guan) 係發生係統變異的時候。

 

　　他認為(wei) ，持續的需求不足必將導致中長期供給的損失，必然導致潛在增速的下滑；因此，如果短期過分消極，可能帶來中長期持續的低迷。

 

　　結合現實狀況，中國人民大學的一份報告還明確提出，目前中國出現的高債(zhai) 務和生產(chan) 領域的通縮還沒有演化為(wei) 資產(chan) 負債(zhai) 表大衰退，也還沒有嚴(yan) 重衝(chong) 擊實體(ti) 經濟，因此，寬鬆的貨幣政策依然存在發揮效率的空間和實施的通道。

 

　　數據顯示，前三季度人民幣貸款增加9.9萬(wan) 億(yi) ，同比增長14.5%，9月末M2餘(yu) 額135.98萬(wan) 億(yi) 元，同比增長13.1%，M1餘(yu) 額36.44萬(wan) 億(yi) 元，同比增長11.4%，今年前三季度淨投放現金763億(yi) 元。

 

　　陸磊就此表示，總體(ti) 情況比較令人滿意，並預測稱，“從(cong) 2015年底到2016年，金融將不會(hui) 成為(wei) "卡脖子"的要素。”

 

　　但針對調控，他認為(wei) ，目前中國經濟主要麵臨(lin) 結構性的問題，僅(jin) 靠逆周期性的政府宏觀調控經濟政策並非充分有效，並不能完整地優(you) 化經濟結構。“宏觀調控工具需要有相應的創新，並需要實行逆周期的宏觀審慎管理，而不僅(jin) 僅(jin) 是順周期的微觀審慎監管。”