央行放開利率管製利率市場化改革基本完成
發稿時間：2015-10-26 00:00:00
10月24日起，央行下調金融機構人民幣貸款存款基準利率和存款準備金率，另對商業(ye) 銀行和農(nong) 村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限。
市場關(guan) 注點側(ce) 重在降息和降準，但放開存款利率上限才真正觸及了中國金融體(ti) 製的根本環節，這標誌著曆經近20年的利率市場化改革終於(yu) 基本完成。
早在1993年，十四屆三中全會(hui) 通過的《中共中央關(guan) 於(yu) 建設社會(hui) 主義(yi) 市場經濟體(ti) 製若幹重大問題的決(jue) 定》就提出：“建設社會(hui) 主義(yi) 市場經濟體(ti) 製，就是要使市場在資源配置中起基礎性作用”。在此思路指導下，1993年12月的《國務院關(guan) 於(yu) 金融體(ti) 製改革的決(jue) 定》提出“逐步形成以中央銀行利率為(wei) 基礎的市場利率體(ti) 係”，“我國外匯管理體(ti) 製改革的長期目標是實現人民幣可兌(dui) 換”。
在20年的改革中，“價(jia) 格是資源配置的信號”、“價(jia) 格形成機製的市場化是改革的重要內(nei) 容之一”等觀念逐步成為(wei) 共識。十八屆三中全會(hui) 提出了“使市場在資源配置中起決(jue) 定性作用和更好發揮政府作用”的總要求，指出了“完善人民幣匯率市場化形成機製，加快推進利率市場化”的金融改革具體(ti) 方向。
從(cong) 1996年放開銀行間同業(ye) 拆借利率為(wei) 起點，曆經近20年漸進式改革，放開存款利率上限的市場條件也已成熟。目前，金融機構的資產(chan) 方已完全實現市場化定價(jia) ，負債(zhai) 方的市場化定價(jia) 程度也已達到90%以上。人民銀行僅(jin) 對活期存款和一年以內(nei) （含一年）定期存款利率保留基準利率1.5倍的上限管理，距離放開利率管製隻有一步之遙。此次放開存款利率上限，標誌著利率市場化改革邁出了關(guan) 鍵的一步。
針對本輪利率市場化改革，中國人民銀行貨幣政策司司長李波接受《第一財經日報》采訪時表示：“利率市場化是金融改革的核心內(nei) 容之一，關(guan) 係到整個(ge) 資金配置，是影響非常廣泛、深遠的重要內(nei) 容；對資源配置效率的提高，對金融市場的格局都會(hui) 有重大影響。”
時機成熟，配合降息周期
距離放開利率管製隻有一步之遙，利率市場化最終“靴子”落地。然而，央行選擇目前推進利率市場化改革依然是經過深思熟慮的。
值得注意的是，當日，央行同步宣布了“雙降”。下調金融機構貸款基準利率0.25個(ge) 百分點至4.35%;下調存款基準利率0.25個(ge) 百分點至1.5%;並且，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個(ge) 百分點。
“目前，實體(ti) 經濟仍然麵臨(lin) 著一定下行壓力，三季度GDP同比增速比上半年繼續略有減速，投資增速也繼續放緩。”中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿表示，這次降息降準，反映了最近一段時間宏觀經濟情況變化對貨幣政策的要求。
另一方麵，馬駿表示，雖然CPI漲幅由於(yu) 豬肉價(jia) 格的因素有所上升，但由於(yu) 石油價(jia) 格再度下跌、國內(nei) 產(chan) 能過剩等原因，PPI的降幅繼續擴大。另外，國際收支的情況也在發生變化。為(wei) 了鞏固前期穩增長措施的成果，維持實際利率的基本穩定，保持充足的流動性供給，仍有必要適度調整基準利率和法定存款準備金率。
顯然，配合降息周期，緩解放開管製後短期利率可能出現上行的壓力也是央行“一箭雙雕”組合政策的重要目的。
“存款利率央行不再管製，是改革非常關(guan) 鍵的一步。”之所以選擇目前的時機，李波表示，“國際國內(nei) 實踐都表明，存款利率市場化改革最好在物價(jia) 下行、降息周期中進行，這樣存貸款定價(jia) 不易因放鬆管製而顯著上升。當前，我國物價(jia) 漲幅持續處於(yu) 低位，市場利率呈下行趨勢，為(wei) 放開存款利率上限提供了較好的外部環境和時間窗口。”
“我們(men) 現在正處於(yu) 利率下行周期，這是實現利率市場化比較好的時機。因為(wei) 在利率市場化改革初期，沒有了上限管理，可能導致有些定價(jia) 上行，如此，配合降息周期，可以部分對衝(chong) ，甚至完全對衝(chong) 、緩解短期利率可能出現上行的壓力。各國的經驗也表明，在降息周期實行利率市場化改革是比較好的。”李波表示。
金融市場、實體(ti) 經濟得到什麽(me) 好處
本輪利率市場化改革，對於(yu) 金融市場和實體(ti) 經濟無疑大有裨益。
“取消存款利率浮動上限以及後續利率市場化改革在金融穩定意義(yi) 上已經具備了重要前置條件。”央行研究局局長陸磊表示，改革有風險，推動改革需要預估和管理風險。作為(wei) 一項重要的保障性製度安排，2015年5月1日出台的《存款保險條例》和麵向存款類金融機構的存款保險機製的建立，為(wei) 金融業(ye) 穩健可持續運行和存款人權益保障構建了紮實的製度基礎，嚴(yan) 守不發生區域性係統性金融風險的底線。
“這次改革也釋放了很重要的信號。表明在當前全球金融動蕩、中國經濟下行壓力較大的情況下，中國政府通過改革來穩增長、調結構的信心和決(jue) 心不是說說而已。當前經濟下行壓力大，央行主動雙降是減緩經濟下行的政策。央行的基準利率下降，利息下降，對企業(ye) 減輕負擔有正麵影響。”北大國家發展研究院院長、央行貨幣政策委員會(hui) 委員周其仁對本報記者說。
談到本輪利率市場化對企業(ye) 、老百姓(603883,股吧)的影響，清華大學中國與(yu) 世界經濟研究中心主任李稻葵對《第一財經日報》表示：“短期來看，此次改革後，增加了老百姓在存款方麵的選擇麵，相比於(yu) 當前基本相同的存款利率，以後會(hui) 有所不同。有些銀行的利率可能會(hui) 稍高一點。特別要強調的是，從(cong) 長遠來看，當利率市場化後，金融行業(ye) 將會(hui) 更靈活、效率會(hui) 提高，也會(hui) 提供更多滿足老百姓需求的金融產(chan) 品。”
利率市場化還需要做什麽(me) ？李稻葵說，央行是利率市場化的主導者，存款利率上限的放開已經邁出了曆史性一步，但並不能說是完成了。利率市場化是一項係統性工程，不能光靠央行一家來完成，其他部門也需要在改革方麵跟進配合。比如銀行業(ye) 監管部門需要加強監管，財政部也需要加快完善國債(zhai) 收益率曲線，為(wei) 形成符合市場規律的利率，尤其是中長期的利率創造條件。
“我們(men) 也看到隨著連續幾年居民收入的增長，經濟高度複雜化、多樣化，各種需求都有。單一的、高度管製的金融服務已經難以適應市場的需求。”周其仁表示，“利率市場化不光是有利於(yu) 現有金融機構平等競爭(zheng) ，還可能刺激潛在的供應者進入。對於(yu) 金融機構準入機製的進一步開放，值得期待。”
利率市場化，還需要做什麽(me)
“利率市場化改革並沒有一步走完，這很可能隻是一個(ge) 開始。”李波表示，“比如央行的利率調控，貨幣政策如何從(cong) 以數量調控為(wei) 主，轉向以價(jia) 格調控為(wei) 主。利率市場化之後，這項任務就更緊迫了。”李波表示，金融機構、金融市場、企業(ye) 和居民，包括央行金融管理部門都還有很多工作要做。
取消對利率浮動的行政限製後，並不意味著央行不再對利率進行管理，隻是利率調控會(hui) 更加倚重市場化的貨幣政策工具和傳(chuan) 導機製。
央行相關(guan) 負責人表示，從(cong) 這個(ge) 角度講，利率市場化改革將進入新階段，核心是要建立健全與(yu) 市場相適應的利率形成和調控機製，提高央行調控市場利率的有效性。
一是通過央行利率政策指導體(ti) 係引導和調控市場利率。借鑒國際經驗，我國正在積極構建和完善央行政策利率體(ti) 係，央行以此引導和調控包括市場基準利率和收益率曲線在內(nei) 的整個(ge) 市場利率，以實現貨幣政策目標。對於(yu) 短期利率，央行將加強運用短期回購利率和常備借貸便利（SLF）利率，以培育和引導短期市場利率的形成。對於(yu) 中長期利率，央行將發揮再貸款、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）等工具對中長期流動性的調節作用以及中期政策利率的功能，引導和穩定中長期市場利率。
二是各類金融市場以市場基準利率和收益率曲線為(wei) 基準進行利率定價(jia) 。貨幣市場、債(zhai) 券市場等市場利率可以依上海銀行間同業(ye) 拆借利率（Shibor）、短期回購利率、國債(zhai) 收益率等來確定，並形成市場收益率曲線。信貸市場可以參考的定價(jia) 基準包括貸款基礎利率（LPR）、Shibor、國債(zhai) 收益率曲線等，在過渡期內(nei) 央行公布的貸款基準利率也仍可發揮一定的基準作用。各種金融產(chan) 品都有其定價(jia) 基準，在基準利率上加點形成差異化、客戶化的利率體(ti) 係，但萬(wan) 變不離其宗，都圍繞市場基準利率變動。
三是進一步理順利率傳(chuan) 導機製。在完善央行政策利率體(ti) 係、培育市場基準利率的基礎上，央行將進一步理順從(cong) 央行政策利率到各類市場基準利率，從(cong) 貨幣市場到債(zhai) 券市場再到信貸市場，進而向其他市場利率乃至實體(ti) 經濟的傳(chuan) 導渠道。同時，通過豐(feng) 富金融市場產(chan) 品，推動相關(guan) 價(jia) 格改革，提升市場化利率傳(chuan) 導效率。
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