中東部率先試水PPP資產證券化
發稿時間：2015-08-18 00:00:00
《經濟參考報》記者從(cong) 多渠道獲悉，隨著國內(nei) 部分PPP項目進入建設後期、逐漸進入運營階段，一些資產(chan) 規模大的項目不再滿足於(yu) 傳(chuan) 統的銀行貸款，開始探索包括資產(chan) 證券化在內(nei) 的創新融資方式。目前，中東(dong) 部地區多省交通、水務等領域多個(ge) PPP項目方已開始接洽資產(chan) 支持證券（ABS）承銷商，探討融資可行性並著手準備。
業(ye) 內(nei) 人士預計，明年PPP項目資產(chan) 證券化將顯著活躍起來，成為(wei) 重要融資渠道之一。不過其操作複雜，綜合費用之高或衝(chong) 抵其低成本優(you) 勢，也引起了投資者的擔憂。
目前PPP項目涵蓋了城市供水、供暖、供氣、汙水和垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管廊、軌道交通等，這些項目收費機製比較透明，一般都具有穩定的現金流，為(wei) 今後的資產(chan) 證券化提供了可能。資產(chan) 證券化成為(wei) PPP模式下可以選擇的重要融資方式。
北京大嶽谘詢有限公司總經理金永祥告訴《經濟參考報》記者：“資產(chan) 證券化確實已經在一些PPP項目中開始應用了。把PPP項目的收益權做成ABS後可以提高PPP項目公司的盈利能力。對政府來講，可降低成本，對PPP的發展有積極作用。”
濟邦谘詢公司董事長張燎告訴《經濟參考報》記者：“目前一些業(ye) 內(nei) 人士在探討PPP項目的資產(chan) 證券化的可行性。一些大型的交通、能源、市政項目，資金量涉及幾十個(ge) 億(yi) 甚至更多，對資金成本比較敏感，在考慮ABS。另外有部分投資人不想長期持有PPP資產(chan) ，想增加資產(chan) 周轉率，有動力選擇通過ABS實現一部分資金的騰出。”
記者獲悉，目前有幾個(ge) 高速公路項目做ABS融資的可行性研究，PPP項目方在和ABS的承銷機構接洽商討。高速公路項目實現現金流後可和貸款銀行達成提前還款安排，用發行ABS的方式進行債(zhai) 務重組，降低融資成本。
此外，還有包括城市汙水處理、水環境治理、河道修複等在內(nei) 的部分水務項目也在考慮ABS。水務方麵單個(ge) 項目可能性不大，可將一個(ge) 片區的多個(ge) 項目打包來做。
據介紹，已在探索ABS融資可行性的PPP項目主要集中在中東(dong) 部，浙江、安徽、廣東(dong) 等省較多。
“PPP的ABS要充分活躍起來應該到2016年。因為(wei) 2015年大量項目正在建設，2016年一些籌備早或建設期短的項目陸續投入運營，做ABS的前提就具備了。”張燎稱。
多位業(ye) 內(nei) 人士介紹，ABS最主要的優(you) 勢是成本低。招商證券固定收益研究團隊分析師周嶽稱，今年5、6月間發行的1年期以下的資產(chan) 證券化產(chan) 品與(yu) 中短融票據的利差在30至50個(ge) 基點，發行利率創2007年來新低。
“如果成本可以低100個(ge) 基點，即使對規模不大的項目也是很有吸引力的；如果做一二十億(yi) 的ABS，成本低幾十個(ge) 基點就很有吸引力了。”張燎說：“此外，債(zhai) 券發行要看發行人的財務狀況，如果發行人本身資產(chan) 負債(zhai) 表不好看就沒辦法發債(zhai) 融資了。ABS對發行人的資產(chan) 負債(zhai) 表沒有要求。”
然而ABS的成本優(you) 勢有時並不明顯。據介紹，如果資產(chan) 獲得的評級比較低，那成本就可能會(hui) 較高，加上評級費、律師費、成交費等發行的成本，和銀行貸款相比就沒太多成本優(you) 勢了。
此外，目前PPP項目普遍還在建設期，隻有到建成之後才能有現金流，才能做ABS。“現在發改委力推的項目收益債(zhai) 隻要項目未來能取得收益，就可以用項目收益債(zhai) 的方式來融資。這也就限製了PPP項目的ABS進程。”一位評級人士對《經濟參考報》記者說。
一位債(zhai) 券承銷人士稱，大部分PPP項目初期現金流不確定性和波動性較大，除非原始權益人差額補足。此外PPP項目期限都相對較長，但是目前ABS產(chan) 品期限集中在5年以內(nei) ，兩(liang) 者在期限上並不匹配。他還提出，資產(chan) 證券化基礎資產(chan) 原則上應該沒有進行過抵質押，但大部分PPP項目不符合要求，為(wei) 了能夠資產(chan) 證券化，這些企業(ye) 需要先還相關(guan) 貸款。不過他也表示，對於(yu) 已產(chan) 生穩定現金流的PPP項目還是可以嚐試做ABS的。
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