債(zhai) 券發行利率上升、發行規模下降、多隻債(zhai) 券取消或推遲發行……種種跡象表明，在金融市場去杠杆的大背景下，國內(nei) 債(zhai) 市正在經曆一個(ge) 明顯的調整期。Wind資訊數據顯示，在剛剛過去的4月中，共有154隻債(zhai) 券取消和推遲發行，涉及規模達到1406.63億(yi) 元，數量和規模已與(yu) 今年第一季度取消和推遲發行的債(zhai) 券總數和規模接近。業(ye) 內(nei) 人士表示，債(zhai) 券市場正在渡過“最艱難”的時期，不過隨著金融整頓的深入，資金在金融係統空轉的情形將得到有效抑製，債(zhai) 券市場中長期將實現更為(wei) 健康的發展。

　　數據顯示，今年1至4月取消或推遲發行信用債(zhai) 逐月遞增，其中4月取消或推遲發行信用債(zhai) 激增。以河南省收費還貸高速公路管理有限公司為(wei) 例，其在4月25日披露了2017年度第一期中期票據相關(guan) 文件，但僅(jin) 僅(jin) 3天後的4月28日，其就發布了取消發行的公告。值得注意的是，不僅(jin) 是信用債(zhai) 發行人，一些政策性銀行等利率債(zhai) 發行人也在取消債(zhai) 券發行。

　　東(dong) 方金誠評級副總監俞春江在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，高企的發行成本是直接導致發行人取消或推遲債(zhai) 券發行的原因之一。Wind資訊統計顯示，近期債(zhai) 券發行成本抬升明顯。今年以來截至5月2日，全市場發行共有92隻債(zhai) 券票麵發行利率大於(yu) 等於(yu) 7%，而票麵發行利率不低於(yu) 6%的債(zhai) 券也達到415隻。甚至一些過去被譽為(wei) “金邊債(zhai) 券”的城投債(zhai) 發行成本也快速抬升。今年4月18日發行的“17黔南債(zhai) 01”和“16營經開債(zhai) 02”兩(liang) 隻債(zhai) 券均為(wei) 7年期的AA級城投債(zhai) ，票麵利率分別為(wei) 6.99%和6.98%，相較2017年之前發行的同信用評級債(zhai) 券，發行成本跳漲了100至150個(ge) 基點。

　　“今年以來央行采取穩健中性的貨幣政策，維持資金麵偏緊態勢的意圖較為(wei) 明確，因此前四個(ge) 月的資金麵持續偏緊，資金成本也呈上行態勢，驅動利率債(zhai) 和信用債(zhai) 發行成本上行。”俞春江說。

　　伴隨利率上行和多隻債(zhai) 券取消或推遲發行，今年我國信用債(zhai) 市場發行規模和淨融資也都出現明顯下跌，債(zhai) 市步入調整期的跡象明顯。截至5月2日，今年以來信用債(zhai) 發行規模為(wei) 1.83萬(wan) 億(yi) 元，與(yu) 去年同期3.47萬(wan) 億(yi) 元相比，降幅47.3%。今年以來信用債(zhai) 淨融資規模243.21億(yi) 元，與(yu) 去年同期1.71萬(wan) 億(yi) 元相比，降幅98.6%。

　　實際上，去年信用債(zhai) 市場也經曆了一波明顯的調整，不過，業(ye) 內(nei) 人士表示，這兩(liang) 次調整背後的原因有所不同。聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖表示，2016年4月也出現過信用債(zhai) 集中取消和延遲發行的情況，其導火索是短期內(nei) 東(dong) 特鋼違約、中鐵物資暫停交易、兩(liang) 城投債(zhai) 提前償(chang) 還等信用事件集中爆發，投資者風險偏好回落，信用債(zhai) 二級市場出現暴跌，並傳(chuan) 導至一級發行市場。而這次主要是嚴(yan) 監管下，信用債(zhai) 配置需求減弱以及由此導致的發行利率上升所致。

　　“今年監管層將防控金融風險放在了更加顯著的位置，4月密集出台了強監管政策推動金融機構去杠杆，金融機構尤其是非銀金融機構的債(zhai) 券配置空間受到了相當大限製，降低了對債(zhai) 券的需求量，因而近期發行的債(zhai) 券認購倍率普遍偏低，尤其是4月7日中證登質押回購新規生效後中低等級債(zhai) 券的需求量受到的影響較大。”俞春江表示。

　　業(ye) 內(nei) 人士表示，今年金融市場的整體(ti) 基調就是“去杠杆”，一方麵貨幣政策將保持穩健中性以維持資金麵緊平衡從(cong) 而打壓套利空間，另一方麵一行三會(hui) 金融監管部門也密集出台監管文件來限製銀行同業(ye) 業(ye) 務規模的非理性擴張以及加強金融風險排查力度，在這些政策的合力作用下，金融機構加杠杆的空間將繼續縮小，債(zhai) 市的調整也將持續一段時間。

　　與(yu) 此同時，業(ye) 內(nei) 人士也表示，這種調整隻是市場的“陣痛”，金融市場去杠杆的核心在於(yu) 抑製過去機構在寬鬆利率條件下的套利行為(wei) ，而金融監管部門也會(hui) 把握政策力度，確保市場不發生係統性風險。

　　申萬(wan) 宏源固定收益研究報告稱，貨幣政策層麵，預計央行在穩健中性立場下，將繼續采取較為(wei) 靈活的措施調節市場流動性水平，維持資金麵的基本穩定，貨幣政策操作缺乏進一步收緊的條件。

　　在招商證券首席固定收益分析師徐寒飛看來，債(zhai) 券市場正在渡過“最艱難”的時期，短期來看市場或許仍然沒有擺脫震蕩走勢，但是中期的趨勢性力量終將發揮作用，債(zhai) 券市場重回到上漲軌道的概率越來越大。

　　俞春江也說，隨著金融整頓的深入，資金在金融係統空轉的情形得到有效抑製後向實體(ti) 經濟傾(qing) 斜的力度將有所加大，因此債(zhai) 券發行成本繼續大幅上行的可能性並不大。