既要看清世界經濟低迷的原因，更要看出世界經濟政策和政治拐點的影響

　　也就是說，全世界經濟呈現服務業(ye) 比重上升、製造業(ye) 比重下降的趨勢。輕資產(chan) 變得越來越重要，投資者越來越不願意持有重資產(chan) ，這又是一個(ge) 特別有意思的現象。

　　勞動生產(chan) 率的下降，對所有人來說都是最大的迷思，也是經濟、政治、社會(hui) 麵臨(lin) 的巨大挑戰。因此，未來10年，尋找勞動生產(chan) 率新的增長點，是第一要務，所有問題都必須從(cong) 這個(ge) 前提來尋找答案。

　　未來10年，全球經濟將發生根本性的結構變化。與(yu) 此同時，全球也麵臨(lin) 一係列拐點。政治風險、利率風險、匯率風險會(hui) 成為(wei) 世界經濟最主要的風險。經過經濟的繁榮增長和危機後的低迷，現在全球經濟金融將麵臨(lin) 再次調整，金融市場的波動性也一定會(hui) 加強。

　　全球經濟基本格局：低位運行

　　2008年全球金融危機後，全球GDP增長持續下滑，在2010年出現了非常強烈的反彈，但是反彈之後，全球經濟增長速度一直在緩緩下降。2016年全球經濟增長速度為(wei) 3.1%，2017年可能會(hui) 略有上升，但總體(ti) 還將下行。

　　目前，全球通貨膨脹率相對很低，PPI下跌厲害，這並不是說物價(jia) 水平很低。目前全球130多個(ge) 國家中，大約有40多個(ge) 國家的PPI低於(yu) 0，40多個(ge) 國家的PPI低於(yu) 1，此外還有40多個(ge) 國家的PPI低於(yu) 2。也就是說，全世界130多個(ge) 國家的PPI水平低於(yu) 一般通貨膨脹目標，全球處於(yu) 通貨緊縮狀態。

　　與(yu) 此同時，由於(yu) 受到寬鬆貨幣政策的影響，全球真實利率持續下降。但這並不是危機，而是一種均衡的狀態——可以稱之為(wei) 低增長、低通貨膨脹、低利率、低投資、低油價(jia) 、低進口。

　　為(wei) 什麽(me) 會(hui) 發生這樣的情況?我認為(wei) 理解危機很重要。2008年全球金融危機對全球經濟造成了巨大的衝(chong) 擊和影響，遠遠超過我們(men) 的預期。雖然新興(xing) 國家經濟增長率下跌較少，但也在下跌。在全球金融危機後的8年裏，全球GDP水平因為(wei) 危機的衝(chong) 擊下跌了12%。所以危機把全球GDP壓到了很低的水平，這就是今天全球經濟低迷非常重要的原因。

　　我們(men) 分析未來全球潛在增長率後發現，其由投資的潛在增長率、勞動力的潛在增長率以及勞動生產(chan) 率的潛在增長率決(jue) 定。從(cong) 三個(ge) 方麵來看，危機以後，全球潛在增長率大幅下滑，未來5年仍然處於(yu) 低位水平。其一，全球投資潛在增長速度在放慢，資本投資急劇下跌;其二，勞動力潛在增長率因為(wei) 人口老齡化的原因，也急劇下跌;其三，全球勞動生產(chan) 率水平在過去10年是下降的(雖然我們(men) 還是占很高的權重)，所以未來全球潛在增長率將下降，在未來幾年裏，全球經濟應該是在低水平運行。

　　從(cong) 這個(ge) 意義(yi) 上來說，2008年全球金融危機在靜態上把全球經濟發展壓到了很低的水平，在動態上把經濟增長速度降了下來，這是一個(ge) 很大的結構性變化。

　　世界經濟的結構性變局

　　全球經濟正在發生一係列深刻的變化。

　　第一，全球人口結構在發生重大變化。包括兩(liang) 個(ge) 層麵：一是全球人口仍將不斷增長。2016年全球總人口為(wei) 74億(yi) ，預計到2100年將達到110億(yi) ，全球人口結構將發生很大的調整。二是全球人口老齡化越來越嚴(yan) 重。我們(men) 可以以美國為(wei) 標準，預計到2050年，美國勞動力人口還是淨增長，但是勞動人口結構會(hui) 發生巨大的變化。總之，全球人口結構變化和人口老齡化趨勢愈來愈嚴(yan) 重，在根本上改變了未來50年全球經濟金融的基本格局。

　　第二，全球經濟繼續輕化。以美國為(wei) 例，2008年發生金融危機的時候，美國人一直強調本國服務業(ye) 占比太高，製造業(ye) 則太低，於(yu) 是奧巴馬提出要把製造業(ye) 帶回美國。8年時間已經過去，美國服務業(ye) 的比重從(cong) 78.4%-78.5%下降到78%左右，沒有顯著變化，而歐洲服務業(ye) 的比重仍在繼續上升，發達國家的經濟仍繼續輕化。此外，新興(xing) 經濟體(ti) 的服務業(ye) 比重也在上升。也就是說，全世界經濟呈現服務業(ye) 比重上升、製造業(ye) 比重下降的趨勢。輕資產(chan) 變得越來越重要，投資者越來越不願意持有重資產(chan) ，這又是一個(ge) 特別有意思的現象。

　　在世界經濟變輕的同時，人們(men) 對貿易品的需求偏好也在發生變化，收入對進口商品的需求彈性也在下降。人們(men) 已經不再像全球化剛開始的時候對進口商品的需求那麽(me) 強烈，轉而消費更多的國內(nei) 服務業(ye) 產(chan) 品。這一現象在美國千禧一代尤其突出，他們(men) 不願意買(mai) 車、買(mai) 房，對物質需求逐漸下降，但是對服務業(ye) ，包括旅遊、飯店等需求在不斷上升。

　　與(yu) 此同時，全球投資急劇下滑。危機之後，相比2007年的投資水平，8年中投資下降了25個(ge) 百分點，這是一個(ge) 巨大的下跌。以美國為(wei) 例，每年投資下跌2.5到3個(ge) 百分點。投資下跌，經濟增長隻能靠消費推動，但這又是相互聯係的。經濟輕化，國內(nei) 需求降低，投資當然會(hui) 減少。

　　在這樣的現實下，加之我們(men) 正從(cong) 第三次產(chan) 業(ye) 革命向第四次產(chan) 業(ye) 革命過渡，勞動生產(chan) 率卻出現了結構性下降，雖然這還是個(ge) 謎，大家或許會(hui) 認為(wei) 是統計錯誤導致的。統計確實可能存在誤差，但這一理由不足以解釋為(wei) 什麽(me) 在美國這樣的國家，科技如此發展，勞動生產(chan) 率反而下降。 勞動生產(chan) 率的下降，對所有人來說都是最大的迷思，也是經濟、政治、社會(hui) 麵臨(lin) 的巨大挑戰。因此，未來10年，尋找勞動生產(chan) 率新的增長點，是第一要務，所有問題都必須從(cong) 這個(ge) 前提來尋找答案。

　　世界經濟政策和政治拐點

　　與(yu) 此同時，世界經濟出現了一係列拐點，也會(hui) 不斷影響未來經濟金融發生結構性的變化。

　　第一是特朗普的經濟政策。總體(ti) 來說包括：緊貨幣政策，通過提高利率推動美元走強;鬆財政政策，通過基礎設施投資等創造總需求空間;通過供給側(ce) 改革，減稅引領改革，提高勞動生產(chan) 率;通過貿易戰來擴大出口空間。雖然這些政策還沒有具體(ti) 實施，但人是講故事、聽故事的動物，特朗普的政策改變了市場預期，成為(wei) 推動全球經濟金融改變的重要拐點。

　　第二是利率變化的拐點。由於(yu) 主要央行貨幣政策出現背離，美國開始加息，日本和歐洲仍然實行零利率或負利率，由此產(chan) 生的貨幣市場匯率波動在不斷加大。

　　從(cong) 現在開始，美聯儲(chu) 的利率隻會(hui) 往上走，不會(hui) 往下走，這才是最重要的。流動性拐點隨著利率水平的調整開始上升，美國10年期國債(zhai) 收益率也開始上升，這說明利率大周期開始發生變化。

　　第三是財政政策拐點。美國的通貨膨脹率水平開始上升，預示著財政政策將發生變化，這又是一個(ge) 很大的拐點。貨幣政策逐漸退出舞台，未來主導經濟的將會(hui) 是財政政策。由於(yu) 財政政策受政治影響，具有較大的不確定性，相比之下貨幣政策的透明度相對較高。未來政策的不確定性加大，這又是政策變化的拐點。

　　與(yu) 此同時，收入分配則處於(yu) 惡化階段，我對發達國家數據進行統計後發現，今天收入分配的惡化和二戰前幾乎不相上下——二戰前發達國家收入水平最高的一成人群的稅前收入占比為(wei) 42%左右，目前這個(ge) 數字為(wei) 40%左右。

　　第四是民粹主義(yi) 興(xing) 起和政治風險拐點。今天大家可以看到，民粹主義(yi) 有了更廣泛的基礎，美國、英國暫且不提，歐洲國家及其他國家也是大片淪陷，這是全世界政治的一個(ge) 拐點。

　　以前的地緣政治一般是指中東(dong) 地區阿富汗等國，現在我們(men) 麵臨(lin) 另一個(ge) 政治格局，英國脫歐、美國大選可能隻是開始，民粹主義(yi) 的興(xing) 起才剛剛開始，這正是全球政治變化的拐點。

　　未來10年，全球經濟將發生根本性的結構變化，比如人口經濟結構、需求偏好、勞動生產(chan) 率等等。與(yu) 此同時，全球也麵臨(lin) 一係列拐點，包括貨幣政策、流動性、財政政策以及政治。政治風險、利率風險、匯率風險會(hui) 成為(wei) 世界經濟最主要的風險。經過經濟的繁榮增長和危機後的低迷，現在全球經濟金融將麵臨(lin) 再次調整，金融市場的波動性也一定會(hui) 加強。 (作者為(wei) 清華大學國家金融研究院院長。本文根據作者在浦山基金會(hui) 首屆年會(hui) 暨“浦山獎”頒獎大會(hui) 上發表的主題演講編輯而成)