2016年初，在去產(chan) 能、去杠杆之下，中國經濟增速繼續放緩，但是在煤炭和鋼鐵的產(chan) 能被嚴(yan) 重限製之後，並不能滿足需求，商品價(jia) 格出現快速上漲。房地產(chan) 從(cong) 去庫存演變成了新一輪的局部上漲，也對經濟起到了很大的推動作用。兩(liang) 者的作用讓2016年經濟的基本麵明顯改善。但是新的風險也隨之而來，居民杠杆率迅速攀升，結構性問題沒有得到根本改善，人民幣也開始麵臨(lin) 貶值的壓力。在接受《陸家嘴》記者專(zhuan) 訪時，渣打銀行資深中國經濟學家顏色表示，未來一年，經濟下行的壓力將繼續存在，下一步中國政府應該考慮的是如何真正推行供給側(ce) 結構性改革，讓改革落到實處。

　　需要依靠市場的力量改革

　　《陸家嘴》：一直以來，對於(yu) 中國經濟的未來有很多不同的看法，在你看來，當前中國經濟增長麵臨(lin) 的最大挑戰和風險是什麽(me) ?

　　顏色：2017年，中國經濟下行的壓力依然是存在的，而且短期內(nei) 下行趨勢也不會(hui) 改變。我們(men) 認為(wei) 潛在GDP的增長率會(hui) 逐步趨於(yu) 6.5%甚至更低的水平。

　　談到中國當前經濟麵臨(lin) 的風險，我們(men) 認為(wei) 主要在三個(ge) 方麵：第一，人民幣迅速貶值和資本外流的加劇;第二，過高的杠杆率及銀行資產(chan) 風險的加大;第三，房地產(chan) 價(jia) 格大幅波動。

　　但我認為(wei) 這三大風險並不會(hui) 在2017年造成巨大危機，中國的監管部門當前依然有足夠的工具去防範風險危機，風險會(hui) 慢慢集聚，短時間內(nei) 危機不會(hui) 爆發。但如果局麵得不到改善，3~5年後也可能會(hui) 有大麻煩。

　　《陸家嘴》：對於(yu) 經濟麵臨(lin) 的一些問題，中國政府提出了“供給側(ce) 改革”，你是如何看待這個(ge) 改革?

　　顏色：目前的結構性改革中需要商榷的一點是，簡單地把結構性改革等同於(yu) 產(chan) 業(ye) 結構調整，把供給側(ce) 改革當作“壓供給”。最近，中國的PPI結束了連續54個(ge) 月的負增長轉正固然可喜，但PPI上遊價(jia) 格的上漲幅度明顯高於(yu) 下遊價(jia) 格，比如煤炭漲幅高於(yu) 鋼材價(jia) 格的漲幅。這說明PPI轉正，市場需求有所改善，但改善幅度不大。

　　我認為(wei) 應該主要利用市場的方式進行結構性改革，市場能有效調節產(chan) 能、清除僵屍企業(ye) ，而不該采取行政手段進行產(chan) 業(ye) 政策調控。產(chan) 能過剩靠行政力量壓產(chan) 能，價(jia) 格起來又靠行政力量壓價(jia) 格，最後國家忙得要死，市場亂(luan) 得要死。我們(men) 可能需要思考怎樣更好地調控宏觀政策。

　　《陸家嘴》：在貨幣政策受限的情況下，很多人覺得應該更多地利用財政政策，你覺得中國財政赤字擴張的空間還有多大?

　　顏色：動稅收的難度很大，因此財政政策依然是主要手段，但效果在逐漸減弱，單純依靠財政的空間也在逐漸變小。一來中國財政收入明顯放緩，二來實際的赤字率可能比官方數字要高。我們(men) 認為(wei) ，包括中央政府債(zhai) 務和地方政府債(zhai) 務後的實際赤字率要比官方公布的數字高一些。

　　如果2017年經濟還要保持2016年的增速，依然還得靠基建。但基建的回報率相對較低。國內(nei) 基建已相當發達，加上財政壓力非常大，我認為(wei) 2017年經濟增長和財政赤字之間的矛盾會(hui) 比過去任何一年都要大，因為(wei) 財政赤字持續攀升，但財政收入增速下降，收入以個(ge) 位數增長，支出以雙位數增長，財政赤字會(hui) 越來越大。

　　中國的政策應該更加積極和靈活，比如實質性地降低企業(ye) 稅負，同時增加多種靈活的融資方式，比如國債(zhai) 、地方債(zhai) 、PPP以及財政資金相結合的方式，更多地撬動民間投資，而不是簡單利用銀行貸款。同時，財政政策除了合理的基建投資外，重點應該放到公共服務業(ye) 的投資，中國公共服務業(ye) 仍有很大的投資空間，比如環保、教育、醫療等民生相關(guan) 的公共服務業(ye) 。

　　短期內(nei) 高杆杆會(hui) 持續

　　《陸家嘴》：中國經濟從(cong) 2007年高點開始一路下行，M2卻一直維持高速增長，中國企業(ye) 杠杆率越來越高，未來中國經濟的這種模式能夠持續嗎?

　　顏色：首先，中國當前的貨幣供給增長速度和實際GDP增長的速度顯然不匹配。在這種情況下，我們(men) 隻有采取結構性的改革來放緩杠杆率增長速度。短期之內(nei) 由於(yu) 深層次的結構性問題，比如大規模依靠銀行貸款作為(wei) 主要融資方式，同時新興(xing) 的一些表外業(ye) 務增長較快等，杠杆率想要絕對控製住基本不可能。短期之內(nei) 杠杆率從(cong) 絕對數值來說，我認為(wei) 應該不太可能有大幅下降，反而有可能全社會(hui) 的杠杆率在3~5年內(nei) 逐步上升到300%左右。

　　第二，當前存在的結構性問題。傳(chuan) 統上大家擔心的公司杠杆率過高以及傳(chuan) 統企業(ye) 的杠杆率過高，可能更多地要通過推進供給側(ce) 結構性改革，特別是對國有企業(ye) 改革解決(jue) 高杠杆問題。過去一段時間由於(yu) 房地產(chan) 再次變得火熱，居民杠杆率迅速增加，包括企業(ye) 和地方政府的一些基建項目，一些潛在的負債(zhai) 有時並不會(hui) 直接通過數字體(ti) 現出來，因此高杠杆率依然存在。

　　第三，我認為(wei) 在短期之內(nei) 高杠杆並不會(hui) 形成爆發性危機。中國居民儲(chu) 蓄狀況依然良好，銀行業(ye) 不良貸款率總體(ti) 相對可控。從(cong) 銀行業(ye) 的監管及宏觀審慎管理各方麵來看，雖然不良貸款率可能有所增加，債(zhai) 券市場上的違約事件也會(hui) 逐步增加，但我們(men) 的商業(ye) 銀行和債(zhai) 券市場依然會(hui) 保持相對平穩，短期之內(nei) 不會(hui) 有太大的違約風險。關(guan) 鍵在於(yu) 5年後，如果杠杆率升到300%，同時居民貸款或是特定行業(ye) 的企業(ye) 貸款出現一些問題，可能會(hui) 帶來一定的金融市場震蕩，經濟會(hui) 緩慢失去效率，經濟增速下滑。

　　我們(men) 需要擔心的是，如果現在不采取結構性改革，尤其是針對金融市場和實體(ti) 經濟國有企業(ye) 的改革，我們(men) 不得不采用類似基建或房地產(chan) 等重資產(chan) 手段去穩定經濟，最終導致杠杆率繼續攀升。因此，結構性改革和去杠杆勢在必行。

　　《陸家嘴》：央行在2016年三季度貨幣政策執行報告中提出抑製資產(chan) 泡沫，且央行在2016年重啟長期限逆回購措施，你對2017年央行政策有何展望?

　　顏色：2016年下半年開始，中央第一次明確提出要嚴(yan) 控資產(chan) 泡沫，置資產(chan) 泡沫到很高的優(you) 先級地位。貨幣政策目前效果比較有限，央行雖然調控流動性，但實際上銀行並不缺流動性。在政策方麵我認為(wei) 會(hui) 以財政政策為(wei) 主、貨幣政策為(wei) 輔。

　　對於(yu) 貨幣政策，我們(men) 認為(wei) 應該減少對銀行信貸的數量和方向性的調控，應更多引入宏觀審慎的工具。從(cong) 貨幣政策具體(ti) 操作來看，我們(men) 過去貨幣政策工具比較單一，多數都是隔夜或者七天，需要有一些能夠滿足不同貨幣政策流動性需求的工具，即所謂的縮短放長。除了抵押補充貸款PSL，還有中期借貸便利MLF等工具進行流動性和利率的調控。另外，存款準備金率確實也有點高，但我們(men) 不應該簡單地堅持貨幣數量論，貨幣與(yu) 信貸之間的關(guan) 係比看起來要複雜得多。

　　《陸家嘴》：短時間內(nei) 人民幣的一個(ge) 走勢如何?未來一年美國會(hui) 有多次加息嗎?

　　顏色：我認為(wei) 短期之內(nei) 人民幣會(hui) 進入一個(ge) 下行通道，到2017年上半年，人民幣對美元還是處在一個(ge) 逐步緩慢的貶值階段。總體(ti) 而言，一攬子貨幣的實際有效匯率相對比較穩定。央行的政策似乎在傳(chuan) 達一個(ge) 聲音，美元強勢的時候，人民幣沒必要在其他貨幣對美元貶值時繼續一枝獨秀。到2017年下半年，人民幣匯率情況可能會(hui) 發生變化。

　　對於(yu) 2017年美元加息情況，有些不太好預測的主要原因是特朗普和耶倫(lun) 之間不太明朗的關(guan) 係。從(cong) 基本麵看，我們(men) 認為(wei) 2016年12月的加息之後，2017年還會(hui) 有2~3次的加息。美國的財政政策會(hui) 趨於(yu) 擴張，要求貨幣政策相對進入正常化軌道。美聯儲(chu) 在2017年會(hui) 有加息的需求，而耶倫(lun) 受到強大的壓力，也有加息的內(nei) 在需求。綜合考慮，美元2017年可能會(hui) 有兩(liang) 次加息。