春節後央行上調了常用借貸便利(SLF)利率，逆回購招標利率同步上揚，而節前央行推出了臨(lin) 時流動性便利(TLF)，並上調中期借貸便利(MLF)利率。這彰顯了央行推動去杠杆和防風險的決(jue) 心，下一步市場流動性可能趨緊。

　　近年來，隨著公開市場操作以及SLF、MLF等貨幣政策工具的不斷創新與(yu) 頻繁使用，央行在調節市場短期流動性，緩和關(guan) 鍵時點流動性緊張，以及貨幣市場操作利率波動等方麵的能力增強。從(cong) 近期看，央行貨幣市場操作利率的調整呈現三個(ge) 特點：一是中長期利率和短期利率普漲;二是隔夜利率上調更多;三是對不達標的地方金融機構增加懲罰性措施。這些措施具有較強的針對性。

　　2016年中央經濟工作會(hui) 議提出，貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，同時明確，要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決(jue) 心處置一批風險點，著力防控資產(chan) 泡沫。

　　在“穩健中性”的貨幣政策框架下，筆者認為(wei) 央行采取上述係列動作，主要基於(yu) 三個(ge) 方麵的考慮：一是通過提高資金成本來推動金融領域去杠杆，彰顯央行堅決(jue) 去杠杆和防風險的意圖;二是通過貨幣市場操作利率調整，控製銀行信貸過快增長，緩解後續通脹壓力;三是美聯儲(chu) 已開啟加息周期，提前上調貨幣市場操作利率，有助於(yu) 緩解人民幣貶值和資本外流壓力。

　　節前，部分人士將TLF等同於(yu) “降準”，忽視了二者在資金成本上有本質的區別。同樣，近期有分析認為(wei) 貨幣市場操作利率的上調是變相“加息”，這也是一種誤解。一般而言，“加息”是指存貸款基準利率的上調，帶有較強的主動調控意圖，信號意義(yi) 強烈;而貨幣市場操作利率的上行，調整的是商業(ye) 銀行向中央銀行借款的利率。目前中資銀行向央行借款約為(wei) 總負債(zhai) 的3%，直接影響有限。而逆回購中標利率上行，更是主要由市場決(jue) 定。

　　那麽(me) ，為(wei) 什麽(me) 央行調整的是貨幣市場的利率，而不是存貸款基準利率?主要原因在於(yu) ：一是目前我國經濟還在底部，進出口和民間投資依然低迷，企穩跡象尚不明顯，不具備全麵加息的基礎和條件。二是我國以間接融資為(wei) 主，對實體(ti) 企業(ye) 影響最大的是存貸款基準利率，加息將提高企業(ye) 融資成本，不利於(yu) 實體(ti) 經濟發展。三是從(cong) 信貸結構看，2016年新增信貸中近一半為(wei) 住戶部門貸款，若此時加息將給房地產(chan) 市場帶來過大衝(chong) 擊。

　　因此，此次貨幣市場操作利率上行，主要是為(wei) 了向市場傳(chuan) 遞去杠杆和防風險的信號預期，給市場參與(yu) 方預留緩衝(chong) 時間和整改機會(hui) ，在去杠杆的同時注重防範風險。相對來說，貨幣市場操作工具是更靈活的貨幣政策工具，在目前全麵加息的基礎和條件尚不具備的情況下，調整貨幣市場操作利率比調整存貸款基準利率更為(wei) 合適。

　　當前，利率在調節資金供求和經濟主體(ti) 行為(wei) 中的作用進一步顯現，下一步央行或可進一步健全利率傳(chuan) 導機製，提升傳(chuan) 導效率，加快推進貨幣政策調控框架轉型，實現由數量型向價(jia) 格型調控轉變。因此，央行未來將越來越傾(qing) 向於(yu) 采用轉向更加靈活、刺激更加溫和的貨幣政策操作工具，來調節貨幣市場操作利率和流動性，更好地實現貨幣政策多重目標的平衡。 (原題為(wei) 《貨幣市場操作利率上行彰顯新動向》)