中央經濟工作會(hui) 議12月14日至16日在北京舉(ju) 行。習(xi) 近平在會(hui) 上發表重要講話，分析當前國內(nei) 國際經濟形勢，總結2016年經濟工作，闡明經濟工作指導思想，部署2017年經濟工作。李克強在講話中闡述了明年宏觀經濟政策取向，對明年經濟工作作出具體(ti) 部署，並作總結講話。

　　解讀：

　　1、中央對經濟企穩信心增強，2016年取得三大進展。會(hui) 議認為(wei) 2016年取得了三大進展：一是經濟形勢緩中趨穩、穩中向好，經濟運行保持在合理區間，質量和效益提高。2016年經濟L型探底軟著陸，效果超出年初預期，GDP增速6.7%，1-10月規上工業(ye) 企業(ye) 利潤同比增長8.6%，比去年同期大幅回升10.6個(ge) 百分點，PPI從(cong) 1月的-5.3%大幅回升至11月的3.3%;二是主要領域“四梁八柱”性改革基本出台，國企、財稅、金融、社保等一係列重大改革方案基本出台，改革從(cong) 方案準備期步入深化攻堅期，隨著十九大召開，政治經濟學條件逐步具備;三是確立了適應經濟發展新常態的經濟政策框架，形成以新發展理念為(wei) 指導、以供給側(ce) 結構性改革為(wei) 主線的政策體(ti) 係，2015年12月中央經濟工作會(hui) 議提出的供給側(ce) 結構性改革五大任務“產(chan) 能、去庫存、去杠杆、降成本、補短板”，均是2016年經濟工作重點並帶來重大投資機會(hui) 。

　　2、中央認為(wei) 當前存在的主要問題是結構性問題，出路是供給側(ce) 結構性改革。會(hui) 議認為(wei) ，我國經濟運行仍存在不少突出矛盾和問題，產(chan) 能過剩和需求結構升級矛盾突出，經濟增長內(nei) 生動力不足，金融風險有所積聚，部分地區困難增多等。我國經濟運行麵臨(lin) 的突出矛盾和問題，雖然有周期性、總量性因素，但根源是重大結構性失衡，導致經濟循環不暢，必須從(cong) 供給側(ce) 、結構性改革上想辦法，努力實現供求關(guan) 係新的動態均衡。

　　3、穩增長在2017年經濟工作中地位有所下降，財政擴張力度或不及2016年。2016年經濟增速和企業(ye) 效益超預期，為(wei) 2017年經濟工作重點從(cong) 穩增長轉向促改革和防風險提供了宏觀背景。2015年中央經濟工作會(hui) 議提出“要在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側(ce) 結構性改革”，2016年變為(wei) “堅持以推進供給側(ce) 結構性改革為(wei) 主線，適度擴大總需求”，調整了改革和擴大需求的順序，也調整了重要性地位。2015年強調“積極的財政政策要加大力度，適當增加必要的財政支出和政府投資”，2016年則變為(wei) “財政政策要更加積極有效，預算安排要適應推進供給側(ce) 結構性改革、降低企業(ye) 稅費負擔、保障民生兜底的需要”，表明2017年財政擴張力度或不及2016年。

　　4、貨幣政策告別寬鬆時代，轉向中性穩健，中國流動性拐點出現。2015年中央經濟工作會(hui) 議強調“穩健的貨幣政策要靈活適度，為(wei) 結構性改革營造適宜的貨幣金融環境，降低融資成本，保持流動性合理充裕和社會(hui) 融資總量適度增長”，2016年則變為(wei) “貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳(chuan) 導渠道和機製，維護流動性基本穩定”，表明2017年貨幣信貸政策不如2016年寬鬆。未來貨幣寬鬆的製約因素開始增多，房地產(chan) 調控、通脹預期升溫、人民幣貶值和資本流出壓力、2017年美聯儲(chu) 加息次數上調至三次等。

　　5、防風險放在更加重要的位置，從(cong) 加杠杆步入去杠杆周期。會(hui) 議強調，“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決(jue) 心處置一批風險點，著力防控資產(chan) 泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生係統性金融風險”。未來房地產(chan) 調控將始終處於(yu) 高壓姿態，對於(yu) 環比價(jia) 格上漲的熱點城市將不斷加碼限購限貸政策，否則地方政府將被問責;2014-2015年人民幣被動成為(wei) 世界第二大強勢貨幣，積累了高估壓力，未來匯率將繼續修正高估，回歸均衡合理水平;由於(yu) 特朗普“基建+減稅+反移民”等政策推動再通脹、美聯儲(chu) 加息次數上調、美元走強、美國10年期國債(zhai) 收益率升至2.6%、中美利差收窄等，人民幣貶值預期下增加資本流出壓力，未來資本賬戶管製將不斷加強，發改委等四部門關(guan) 注異常FDI;麵對過去非銀機構通過加杠杆、加久期、降信用的方式套利，央行通過“鎖短放長”投放流動性，以實現拉長久期、抬升成本來實現債(zhai) 市去杠杆;前期新興(xing) 保險通過萬(wan) 能險舉(ju) 牌甚至並購上市公司，監管層開始出台“保險姓保、保監姓監”的新規。

　　6、“三去一降一補”深入推進，企業(ye) 效益繼續改善，重大投資機會(hui) 凸顯。會(hui) 議強調，“去產(chan) 能方麵，要繼續推動鋼鐵、煤炭行業(ye) 化解過剩產(chan) 能，嚴(yan) 格執行環保、能耗、質量、安全等相關(guan) 法律法規和標準，創造條件推動企業(ye) 兼並重組，要防止已經化解的過剩產(chan) 能死灰複燃，同時用市場、法治的辦法做好其他產(chan) 能嚴(yan) 重過剩行業(ye) 去產(chan) 能工作。”表明市場化和行政去產(chan) 能將繼續深入推進，並有望從(cong) 鋼鐵煤炭向化工、有色、稀土等其他產(chan) 能過剩行業(ye) 領域擴展，供給約束仍將是主導未來大宗商品價(jia) 格的主要邏輯。去杠杆方麵，“要在控製總杠杆率的前提下，把降低企業(ye) 杠杆率作為(wei) 重中之重。要支持企業(ye) 市場化、法治化債(zhai) 轉股，加大股權融資力度，加強企業(ye) 自身債(zhai) 務杠杆約束等，降低企業(ye) 杠杆率。”

　　7、深入推進農(nong) 業(ye) 供給側(ce) 結構性改革，農(nong) 產(chan) 品價(jia) 格上漲，土地流轉。會(hui) 議強調，“要加大農(nong) 村環境突出問題綜合治理力度，加大退耕還林還湖還草力度。要積極穩妥改革糧食等重要農(nong) 產(chan) 品價(jia) 格形成機製和收儲(chu) 製度。抓好玉米收儲(chu) 製度改革，做好政策性糧食庫存消化工作。統籌推進農(nong) 村土地征收、集體(ti) 經營性建設用地入市、宅基地製度改革試點”。表明2017年農(nong) 產(chan) 品種植結構、收儲(chu) 製度、土地輪休、土地製度等改革有望推進，成本上漲和供給側(ce) 去庫存將推動農(nong) 產(chan) 品價(jia) 格上漲，土地流轉和規模化經營將提升農(nong) 業(ye) 生產(chan) 效率。

　　8、著力振興(xing) 實體(ti) 經濟，避免房地產(chan) 金融過度繁榮。會(hui) 議強調，要堅持以提高質量和核心競爭(zheng) 力為(wei) 中心，發揚“工匠精神”，培育更多“百年老店”，實施創新驅動發展戰略，既要推動戰略性新興(xing) 產(chan) 業(ye) 蓬勃發展，也要注重用新技術新業(ye) 態全麵改造提升傳(chuan) 統產(chan) 業(ye) 。2010-2013年影子銀行過度發展，2014-2016年在貨幣超發下房地產(chan) 金融過度繁榮，與(yu) 之相對應的是實體(ti) 經濟產(chan) 業(ye) 空心化風險加劇。麵對特朗普減稅、吸引製造業(ye) 等政策，以及印度在莫迪改革帶領下的起飛，2017年將通過減稅、放鬆管製等政策鼓勵資金回歸實體(ti) 經濟。

　　9、從(cong) 刺激房地產(chan) 到建立長效機製，限製投機性需求，增加土地供給，發展大都市圈。會(hui) 議強調，“要堅持‘房子是用來住的、不是用來炒的’的定位，綜合運用金融、土地、財稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國情、適應市場規律的基礎性製度和長效機製，嚴(yan) 格限製信貸流向投資投機性購房”。表明中央明確了房地產(chan) 的居住屬性和消費屬性，否定了投資投機屬性。會(hui) 議強調，“要落實人地掛鉤政策，根據人口流動情況分配建設用地指標。要落實地方政府主體(ti) 責任，房價(jia) 上漲壓力大的城市要合理增加土地供應，提高住宅用地比例，盤活城市閑置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，帶動周邊中小城市發展”。表明中央決(jue) 心解決(jue) 人地分離、人口城鎮化與(yu) 土地城鎮化不匹配的問題，大都市圈戰略日漸清晰，小城鎮化戰略或退出曆史舞台。隨著大都市圈和區域核心城市土地供應增加，未來房地產(chan) 投資回調幅度可能不深。2014-2016年房地產(chan) 去庫存比較充分，2017-2018年麵臨(lin) 補庫需求。

　　10、國企改革強調混改是突破口，金融監管體(ti) 製改革有望突破，產(chan) 權保護將穩定企業(ye) 家信心，股票市場將更強調服務實體(ti) 經濟而不是改革創新，“一帶一路”迎來曆史性機遇。國企改革方麵，2015年中央經濟工作會(hui) 議的論述為(wei) “要大力推進國有企業(ye) 改革，加快改組組建國有資本投資、運營公司，加快推進壟斷行業(ye) 改革”，2016年則變為(wei) “混合所有製改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強化激勵、突出主業(ye) 、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍(jun) 工等領域邁出實質性步伐。”表明中央把混改提到十分重要的位置，類似聯通的混改方案有望在其他行業(ye) 領域取得重大突破。金融監管方麵，會(hui) 議強調，要深入研究並積極穩妥推進金融監管體(ti) 製改革，預計隨著中央金融工作會(hui) 議的召開，金融監管框架可能將作出調整，從(cong) 機構監管向功能監管行為(wei) 監管轉變。股票市場方麵，2015年中央經濟工作會(hui) 議的論述為(wei) “盡快形成融資功能完備、基礎製度紮實、市場監管有效、投資者合法權益得到充分保護的股票市場”，2016年則簡化為(wei) “深化多層次資本市場體(ti) 係改”，表明未來股票市場的主要任務不是改革創新而是服務實體(ti) 經濟，比如IPO提速、助力國企混改、傳(chuan) 統行業(ye) 兼並重組、債(zhai) 轉股等。會(hui) 議強調，推進“一帶一路”建設，隨著美國推出TPP，中國地緣政治經濟環境改善，為(wei) “一帶一路”和雙邊自貿區談判迎來曆史性機遇。

　　11、展望2017年，我們(men) 正處在一係列具有曆史轉折性的變化之中，經濟從(cong) 快速下滑期步入L型探底期，物價(jia) 擺脫長期通縮步入溫和通脹，企業(ye) 業(ye) 績從(cong) 長期惡化步入溫和改善，政策從(cong) 穩增長轉向促改革和防風險，改革從(cong) 方案準備期步入深化攻堅期，大類資產(chan) 輪動從(cong) 債(zhai) 市房市轉向股市商品，市場從(cong) 炒故事轉向更重視業(ye) 績。堅定中國經濟改革轉型成功的信心，堅定股票市場走向業(ye) 績牛的信心。(作者任澤平係方正證券首席經濟學家、研究所董事總經理。)