伴隨地方政府債(zhai) 券“自發自還”試點的推進，繼廣東(dong) 、山東(dong) 、江蘇三省順利完成招標發行工作後，5日市場又迎來第四單試點招標。這意味著，我國首批地方政府自主發債(zhai) 改革已漸入常態化。

　　然而，隨著多地商業(ye) 銀行、上市公司卷入地方債(zhai) 兌(dui) 付，專(zhuan) 家認為(wei) ，在債(zhai) 務規模總體(ti) 可控的背景下，通過市場化、規範化調節政府舉(ju) 債(zhai) 機製，有望成為(wei) 改革重心。從(cong) 長遠看，“開正門，堵偏門”將是約束發債(zhai) 行為(wei) 的有效之舉(ju) 。

　　“剛兌(dui) ”遇險政府舉(ju) 債(zhai) 加速陽光化

　　近期，多地商業(ye) 銀行、上市公司公開爆出卷入地方債(zhai) 拖欠事件。而“自發自還”試點的陸續啟動，意味著政府舉(ju) 債(zhai) “陽光化”的改革步入正軌。

　　《經濟參考報》記者日前獲悉，共計143億(yi) 元的2014年江西省地方政府債(zhai) 券已於(yu) 8月5日完成招標。據介紹，繼國務院決(jue) 定啟動地方政府債(zhai) 券“自發自還”試點後，廣東(dong) 省、山東(dong) 省和江蘇省已完成首批試點債(zhai) 券招標，這標誌我國地方政府自主舉(ju) 債(zhai) 改革進入常態化。

　　據悉，當周發行的江西省政府債(zhai) 券分為(wei) 5年、7年、10年三個(ge) 品種，每期對應的招標規模依次為(wei) 57.2億(yi) 元、42.9億(yi) 元、42.9億(yi) 元。經上海新世紀資信評估公司評定，2014年江西省地方政府債(zhai) 券的信用級別為(wei) AAA最高信用評級。

　　毫無疑問，“自發自還”試點的陸續啟動，也意味著政府舉(ju) 債(zhai) “陽光化”的改革步入正軌。無論從(cong) 推進城市基礎設施建設的角度，還是從(cong) 防範金融風險和財政風險的角度考量，這都是必然的選擇。

　　來自申萬(wan) 證券的研究觀點亦指出，“自發自還”地方債(zhai) 體(ti) 係的建立，相比從(cong) 前采取了更為(wei) 公開透明的運作機製，有助於(yu) 防控地方政府債(zhai) 務風險。一方麵為(wei) 地方政府提供了成本更低的融資新渠道，另一方麵也有助於(yu) 地方政府風險差別化定價(jia) 。從(cong) 短期來看，再融資渠道疏通及相關(guan) 機製建立料會(hui) 在一定程度上降低市場對地方府債(zhai) 務的擔憂。

　　據中國社科院金融研究所副研究員安國俊介紹，允許地方政府發行債(zhai) 券，是實行分稅分級財政體(ti) 製國家的普遍做法。當地方政府稅收收入不能滿足其財政支出需求時，地方政府可以發行債(zhai) 券為(wei) 基礎設施建設及公共產(chan) 品籌資，如英國、美國、德國和日本等國家，地方政府債(zhai) 券在其財政收入及債(zhai) 券市場體(ti) 係中都占有重要地位。目前，發展地方政府債(zhai) 券市場也已成為(wei) 新興(xing) 工業(ye) 化、新興(xing) 市場國家以及其他一些發展中國家的政策重點。

　　值得一提的是，近期以來，多地商業(ye) 銀行、上市公司公開爆出卷入地方債(zhai) 拖欠事件，部分不規範渠道中，非市場化的“剛性兌(dui) 付”已頻頻遇險。

　　根據審計署近日發布的部分地方債(zhai) 務跟蹤情況，去年6月底至今年3月底，9個(ge) 省份為(wei) 償(chang) 還到期債(zhai) 務舉(ju) 借省本級新債(zhai) 579.31億(yi) 元，但仍有8.21億(yi) 元逾期未還。

　　不僅(jin) 如此，齊魯銀行近日發布的年報顯示，“濟南市曆城區城建公司”出現了逾4000萬(wan) 元的債(zhai) 務本息違約。2013年年報中，上市公司安徽水利也表示，業(ye) 績受地方債(zhai) 拖累，其中，僅(jin) 安徽省蚌埠市經濟開發區建設管理委員會(hui) 舉(ju) 借的建設移交工程債(zhai) 務就達9億(yi) 元。

　　約束發債(zhai) “開正門堵偏門”仍是關(guan) 鍵

　　部分通過非正規渠道舉(ju) 債(zhai) 的債(zhai) 務已然成為(wei) 風險高發點。專(zhuan) 家指出，從(cong) 長遠看，“開正門，堵偏門”將是約束發債(zhai) 行為(wei) 的有效之舉(ju) 。

　　財政部部長樓繼偉(wei) 近日接受采訪時指出：“盡管目前我國政府性債(zhai) 務風險總體(ti) 可控，但有的地方也存在一定風險隱患，全麵規範地方政府債(zhai) 務管理仍是當前一項重要任務。”

　　審計署報告顯示，個(ge) 別地市還違約將債(zhai) 務資金用於(yu) 房地產(chan) 開發、項目資本金或其他項目建設等。“從(cong) 出現違約的個(ge) 例來看，部分地方融資平台及城投公司已然成為(wei) 風險的高發點，這也是典型的非正規舉(ju) 債(zhai) 渠道。”上海一家商業(ye) 銀行信貸部門負責人說。

　　中央財經大學財經研究院院長王雍軍(jun) 指出：“城投公司既是實體(ti) 公司又是政府控製，資本金非常單一，基本是以土地資產(chan) 做擔保，一旦出現土地儲(chu) 備不足或價(jia) 格下降，其生存就岌岌可危。這一先天缺陷，導致其融資角色不可能長期持續。”

　　有鑒於(yu) 此，多地已啟動融資平台及城投公司轉型改革。據馬鞍山城投官網，其已先行一步轉製成江東(dong) 控股，多家地方城投公司也紛紛試水轉型改製工作。這意味著伴隨財稅體(ti) 製改革的逐步推進，此前扮演過重要角色的政府融資平台即將被剝離融資功能。

　　“屢屢被打破的剛性兌(dui) 付表明，中央財政將不再為(wei) 非係統性風險的地方債(zhai) 務違約埋單，而是要建立健全地方政府的市場化信用體(ti) 係——為(wei) 市場提供更為(wei) 綜合、直觀的評價(jia) ，便於(yu) 投資者比較，讓地方作出正確判斷。”安國俊說。

　　中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿表示，我國仍將從(cong) 市場化方麵，采取多項改革硬化地方預算約束。事實上，通過發展市政債(zhai) 市場和一係列配套改革，地方政府的預算約束將逐漸“硬性化”。

　　健全體(ti) 係改革進入深水區

　　毋庸置疑，國內(nei) 地方政府信用評級體(ti) 係的建立將是一個(ge) 係統性工程，未來包括財稅製度的改革、地方政府違約機製的建立、地方政府融資方式的透明化等諸多方麵都需進一步完善。

　　“要求地方政府尤其是獨立發債(zhai) 的地方政府編製和公布資產(chan) 負債(zhai) 表，對提高地方財政透明度有重要意義(yi) 。此外，一些改革的準備也都已經在進行中。”馬駿說。

　　與(yu) “兜底”相比，建立市場規則有望成為(wei) 本輪改革的側(ce) 重點。首輪地方債(zhai) “自發自還”試點還首度引入了市場化的信用評級報告。“這是防控地方債(zhai) 風險的一個(ge) 重要舉(ju) 措，也預示著地方債(zhai) 將走向更為(wei) 規範的市場化道路，為(wei) 市政債(zhai) 的發展打下堅實的基礎。”安國俊說。

　　業(ye) 內(nei) 人士普遍認為(wei) ，評級信息對於(yu) 投資者決(jue) 策、合理定價(jia) 和利率決(jue) 定都十分重要，將成為(wei) 投資者分析債(zhai) 券發行人和債(zhai) 券信用的重要參考。

　　不過，作為(wei) 首輪地方自主發債(zhai) 的評級機構，上海新世紀相關(guan) 負責人在接受《經濟參考報》記者專(zhuan) 訪時指出，地方政府的信息披露及其製度建設難以一蹴而就。

　　例如，就跟蹤評級材料獲取的及時性問題考量，試點地方自主發債(zhai) 的最長期限為(wei) 10年，每年都應進行定期跟蹤評級。在這場可以預見的“持久戰”中，既需要評級公司與(yu) 地方政府保持密切溝通，也需要地方政府的積極配合，如何保障各種評級數據和信息的及時獲得，依然有待摸索實踐。

　　業(ye) 內(nei) 專(zhuan) 家認為(wei) ，借鑒國際經驗，目前我們(men) 應逐步建立以信用評級製度、信息披露製度和債(zhai) 券保險製度為(wei) 內(nei) 容的信用風險管理的“三駕馬車”基本框架。而在政府層麵，為(wei) 有效防範地方債(zhai) 券係統性風險提供源頭性保障已迫在眉睫。

　　根據財政部安排預計，2014年地方債(zhai) 計劃發行規模為(wei) 4000億(yi) 元，其中上海、廣東(dong) 、山東(dong) 等省市自發自還規模為(wei) 1092億(yi) 元。

　　“麵對城鎮化的進程，解決(jue) 地方政府投資拉動經濟的資金缺口、實現地方財政轉型均至關(guan) 重要。”中國社科院財經戰略研究院院長高培勇認為(wei) ，地方債(zhai) 自主發行改革中，可以利用破題機會(hui) ，規範財政管理體(ti) 製，圍繞舉(ju) 債(zhai) 形成倒逼機製，理順政府間關(guan) 係。