年初政府推動的經濟“微刺激”措施，到目前為(wei) 止效果仍難判斷，而經濟增長形勢向下的壓力依然很大，刺激力度是否足夠？若要加碼以何為(wei) 戒？

　　4月經濟數據顯示，房地產(chan) 建設活動和工業(ye) 投資低迷，繼續拖累內(nei) 需，曾被寄予厚望的基礎設施和保障房建設，對經濟拉動作用尚不明顯。

　　迫於(yu) 經濟下行和財政收入下滑的不安形勢，部分地方政府已經無法容忍房地產(chan) 行業(ye) 的持續萎縮，開始嚐試突破政策限製。廣西南寧、杭州蕭山、江蘇無錫、天津濱海新區、安徽銅陵等地區已通過不同渠道向外界傳(chuan) 出地方樓市政策微調的信息。

　　中央部門層麵對房地產(chan) 的態度也在微調。央行副行長劉士餘(yu) 在住房金融服務專(zhuan) 題座談會(hui) 上表示，要根據市場需求，優(you) 先（保證、照顧等采取各種形式）確保住房消費貸款的資源配置。住房消費貸款本身市場具有潛在的巨大需求，要充分認識在未來城市化建設進程中拉動國民經濟增長“三駕馬車”的重要地位。“這不僅(jin) 僅(jin) 是為(wei) 房地產(chan) 行業(ye) ”。

　　國務院發展研究中心副主任劉世錦日前撰文稱，當前應重點關(guan) 注部分地區房地產(chan) 市場風險和產(chan) 能過剩行業(ye) 的金融產(chan) 品風險，做好處置預案和政策儲(chu) 備，加強相關(guan) 的輿論引導、風險隔離和社會(hui) 保障等配套工作，並發揮政策性金融機構對住房和基礎設施建設的支持作用。

　　投資下滑快

　　在國家統計局公布的4月經濟數據中，工業(ye) 、出口、消費等數據依然保持弱勢的平穩狀態，惟有投資增速持續下降。考慮到“微刺激”措施已經逐步推出，此投資增速更顯得不盡如人意。

　　4月規模以上工業(ye) 增加值同比實際增長8.7%，比3月回落0.1個(ge) 百分點，但從(cong) 環比看，4月增長0.82%，增速較3月和去年同期均擴大了0.2個(ge) 百分點。

　　其中國有及國有控股企業(ye) 再度承擔了穩增長的重任，增加值增速從(cong) 3月的4.6%漲至5.7%，上升了1.1個(ge) 百分點，是各類型企業(ye) 中增加幅度最為(wei) 明顯的。

　　出口增速由負轉正。4月出口同比增長0.9%，增速較3月回升了7.5個(ge) 百分點。分地區看，前四個(ge) 月，中國對歐盟、美國、東(dong) 盟和日本進出口都出現了不同程度的同比正增長。

　　消費數據也保持平穩。4月社會(hui) 消費品零售總額扣除價(jia) 格因素同比實際增長10.9%，較3月增速快了0.1個(ge) 百分點；環比增速為(wei) 0.83%，處於(yu) 正常波動範圍之內(nei) 。不難看出，幾個(ge) 分項數據正向積極方向發展，然而投資下滑成為(wei) 最大的拖累因素，而這已經是在基礎設施投資加碼的前提之下。前四個(ge) 月，第二產(chan) 業(ye) 中的基礎設施投資，包括電力、熱力、燃氣及水生產(chan) 和供應業(ye) 的投資增長14.1%。就絕對額粗略測算，1月-4月的基礎設施投資規模較1-3月增長幅度超過55%，顯示4月已明顯加快進度。第三產(chan) 業(ye) 中，基礎設施投資加碼的跡象更為(wei) 明顯，前四個(ge) 月同比增長22.8%。

　　年初至今，提升基礎設施投資水平的政策包括：調高2014年鐵路投資目標1000億(yi) 元至8000億(yi) 元；出台80項基礎設施投資類項目，吸引社會(hui) 資本參與(yu) ；加大能源工程項目投資力度等。從(cong) 目前看，基礎設施投資依然無法替代由於(yu) 房地產(chan) 業(ye) 投資下降而失去的經濟增長動能。4月全國固定資產(chan) 投資增速延續了下滑的態勢。

　　1月-4月，全國固定資產(chan) 投資（不含農(nong) 戶）同比名義(yi) 增長17.3%，增速比1月-3月回落0.3個(ge) 百分點。從(cong) 環比速度看，4月固定資產(chan) 投資（不含農(nong) 戶）增長1.17%，增速回落了0.05個(ge) 百分點。

　　中銀國際認為(wei) ，固定資產(chan) 投資增速放緩主要是因為(wei) 房地產(chan) 行業(ye) 明顯走軟及傳(chuan) 統工業(ye) 持續麵臨(lin) 產(chan) 能過剩壓力。雖然在中央政府的“微刺激”政策下，鐵路和部分基礎設施投資逐步反彈，但整體(ti) 基礎設施投資進一步反彈受製於(yu) 債(zhai) 務負擔沉重及融資環境緊張。

　　房地產(chan) 現拐點

　　作為(wei) 中國經濟支柱產(chan) 業(ye) 的房地產(chan) 業(ye) 逐漸變冷，這一趨勢在4月進一步延續，商品房銷售麵積和銷售額不僅(jin) 仍然處於(yu) 下降通道，而且降幅有所擴大。

　　國家統計局公布數據顯示，1月-4月，商品房銷售麵積同比下降6.9%，降幅比1月-3月擴大3.1個(ge) 百分點。其中住宅銷售麵積下降8.6%，辦公樓銷售麵積下降0.2%，商業(ye) 營業(ye) 用房銷售麵積增長3.4%。

　　商品房銷售額下降7.8%，降幅比1月-3月擴大2.6個(ge) 百分點。其中，住宅銷售額下降9.9%，辦公樓銷售額下降10.2%，商業(ye) 營業(ye) 用房銷售額增長3.5%。

　　東(dong) 部地區和西部地區的量價(jia) 齊跌幅度最為(wei) 明顯。前四個(ge) 月，東(dong) 部地區商品房銷售麵積同比下降13.5%，降幅比1月-3月擴大3.5個(ge) 百分點；銷售額下降14.0%，降幅擴大2.5個(ge) 百分點。西部地區商品房銷售麵積下降2.4%，降幅擴大1.4個(ge) 百分點；銷售額增長2.1%，增速回落1.9個(ge) 百分點。

　　受到商品房銷售疲弱的影響，房屋新開工麵積也出現了兩(liang) 位數的大幅下降，顯示出房地產(chan) 企業(ye) 的謹慎心態。1月-4月，房屋新開工麵積下降22.1%，其中住宅新開工麵積下降24.5%。

　　國信證券首席宏觀分析師鍾正生認為(wei) ，房地產(chan) 投資增速回落，是拖累整體(ti) 投資增速下滑的主要原因。考慮到4月已經推出棚戶區和保障房項目，實際的房地產(chan) 投資增速可能下滑得更快。

　　華泰證券認為(wei) ，房地產(chan) 銷售仍在下滑，新開工增速也在快速下降，而且資金來源上信貸及其他資金（包括定金預售款、個(ge) 人按揭）仍在收縮，預計地產(chan) 投資今年年內(nei) 對經濟難有更多積極貢獻。

　　從(cong) 房地產(chan) 投資到位資金看，貸款增速明顯回落，利用外資同比顯著下降，個(ge) 人按揭貸款也開始出現下降趨勢。

　　中國房地產(chan) 市場的調整開始在財政收入中體(ti) 現。2014年4月，房地產(chan) 業(ye) 兩(liang) 大重要稅種收入，同時出現近年來少有的負增長，即房地產(chan) 營業(ye) 稅下降4.2%、房地產(chan) 企業(ye) 所得稅下降3.1%。這也表明房地產(chan) 活動明顯收縮。

　　今年以來，中國房地產(chan) 的疲態逐漸顯現，而且當下可能正從(cong) 三四線城市逐漸向一二線城市蔓延。在“五一”假期，全國各主要城市的新房成交量表現低迷，不僅(jin) 遠低於(yu) 3月、4月的日均成交量，且不及過去三年的同期成交水平。

　　瑞銀集團中國首席經濟學家汪濤表示，房地產(chan) 是中國經濟當前麵臨(lin) 的最大下行風險，今後幾個(ge) 月決(jue) 策層可能不得不考慮放鬆目前的房地產(chan) 調控政策。

　　匯信資本董事總經理葉翔認為(wei) ，如果能夠判定中國房地產(chan) 市場出現的拐點是結構性而非周期性的，則在短期內(nei) 實施刺激並不會(hui) 改變趨勢，若能防止經濟增速崩盤，則“托一托”房市是有必要的。

　　中金公司報告稱，不排除未來更多地方政府出台托底房地產(chan) 市場政策的可能性，比如放鬆限購、限貸，甚至通過戶口政策鼓勵買(mai) 房。而由於(yu) 房價(jia) 預期變化可能正出現拐點，這將削弱住房的投資性需求，推遲消費性需求，房地產(chan) 開發投資將因此放緩。

　　政策再加碼？

　　經濟增長動能的逐漸變弱，將越來越考驗決(jue) 策層的“定力”。

　　中信證券首席經濟學家諸建芳預計，二季度經濟將繼續回落，增速可能將逼近全年目標下限。因為(wei) 當前總需求依然不足，未來經濟下降壓力依然存在。房地產(chan) 市場低迷對總需求的抑製作用還將加強；物價(jia) 趨勢性回落將抑製總需求；現有政策還不足以抵消經濟自身下滑的壓力。

　　他認為(wei) ，刺激內(nei) 需政策將加碼。首先，繼續落實已經有所規劃的政策措施：出台簡政放權措施、生產(chan) 性服務業(ye) 支持政策、支持裝備產(chan) 業(ye) 發展的政策、振興(xing) 東(dong) 北老工業(ye) 基地的措施、促進消費的政策；其次，加強保障房建設和默許地方政府放鬆房地產(chan) 市場的調控；第三，財政貨幣政策將加大調控力度，保持較為(wei) 寬鬆的流動性環境。

　　在汪濤看來，決(jue) 策層盡管多次表明不會(hui) 為(wei) 了支持經濟增長而推出大規模的短期刺激措施，但政府已經在逐步加強“微刺激”政策的力度。

　　她舉(ju) 例稱，基建投資有所提速，在一個(ge) 月內(nei) 連續兩(liang) 次提高鐵路投資預算；加快了保障房建設資金撥付速度；放寬了投資項目和經營活動的審批要求和限製；並降低微小企業(ye) 稅負。此外，決(jue) 策層已開始推進多個(ge) 區域發展規劃，並公布了對民營資本開放更多行業(ye) 的計劃。

　　“雖然市場在繼續尋找貨幣政策放鬆的明顯跡象，例如全麵降準，但實際上最近幾周央行已悄然放鬆了流動性環境。銀行間市場利率保持低位就是最好的印證。”

　　汪濤認為(wei) ，央行將會(hui) 繼續微調貨幣政策，並避免采用具有強烈政策信號的措施（如降準）。但如果出現資金大量外流的情況，或者經濟增長進一步放緩，從(cong) 而給央行施加更大的壓力，那麽(me) 央行則可能不得不對政策進行調整。

　　劉世錦表示，當前經濟增長麵臨(lin) 的下行壓力主要表現為(wei) 投資增速回落，“穩投資”是實現全年預期目標的關(guan) 鍵所在。針對經濟的短期波動，特別是大幅波動，采取適宜的刺激措施是有必要的，但若沒有調結構、換機製的配合，這類刺激措施有可能延緩甚至強化原有的增長方式。■